西部证券-晨光文具-603899-2020年年报点评：传统业务稳定，科力普高速增长-210331

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2020年公司全年实现营业收入131.38亿元，同比增长17.92%；归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%。

单Q4季度实现收入46亿元，同比增长44.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长32.65%。

业绩强劲，略超预期。

传统业务稳定，科力普业务高增：分业务来看，20年公司传统核心业务实现收入75.76亿元，同比增长9.05%，在疫情导致开学延期的影响下，公司通过优化渠道、数字化提升效率、发力线上渠道等方式稳定传统核心业务。

其中，晨光科技（线上渠道）实现收入4.74亿元，同比增长59%，占比传统核心业务收入从2019年4.27%提升至6.25%。

科力普业务实现收入50.00亿元，同比增长37%，受益于客户拓展表现强劲。

零售大店业务收入6.55亿元，同比增长9%；其中九木杂物社实现收入5.58亿元，同比增长21%。

零售大店业务上半年受疫情影响较大，下半年逐步恢复，截至2020年底，公司在全国拥有九木杂物社361家、晨光生活馆80家。

综合净利略下降，精品文创推动传统业务盈利水平提升：2020年公司毛利率25.36%，同比下降0.78个百分点。

分产品来看，办公直销业务毛利率10.98%，同比下降2.11个百分点。

而受益于精品文创推动产品结构上行，学生文具、办公文具、书写工具毛利率分别同比提升0.77、1.79、4.08个百分点。

2020年公司销售费用率8.40%，同比下降0.40个百分点；管理费用率4.59%，同比提升0.37个百分点；研发费用率1.22%，同比下降0.22个百分点。

财务费用率0.07%，同比提升0.14个百分点。

净利率略下降1.06个百分点至9.42%，在疫情影响下相对稳定。

盈利预测与投资建议：上调公司21-23年收入预期至174.2/218.5/266.5亿元，预计归母净利润分别为15.8/18.3/21.6亿元，EPS为1.70/1.97/2.33元。

当前股价对应21/22年PE为50.7/43.9倍，建议持续关注。

风险提示：科力普业务波动、零售大店与安硕业务亏损加剧。