国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-收入盈利创新高，客户订单放量和品类扩张驱动未来成长-210331

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收入、利润创历史新高。

比亚迪电子在疫情推迟复工复产和中美贸易的不利影响下公司整体收入和利润都创了历史新高。

2020年全年录得收入713亿元，同比增长37.9%，其中医疗防护用品贡献131亿收入，但此项产品在4Q20对营收的贡献已经大大下降；毛利润96.3亿，同比增长143.3%；归母净利润54.4亿，同比增长240.59%。

公司计划派发股息5.43亿元，派息率10%。

组装业务是未来营收的主要驱动力，毛利率有改善空间。

2020年公司的手机笔电组装业务收入311.5亿，同比增长16%，主要是因为北美客户核心产品组装产能爬坡形成过百亿收入，抵消了安卓手机厂商销量下滑的负面影响。

随着公司做进客户更多产品类别，我们预计北美单一客户的收入贡献仍有很大的成长空间，会成为比亚迪电子2021年收入冲击千亿的一大源动力。

5G手机组装难度加大提升，导致安卓机型组装毛利率有所提升，加上北美客户的毛利率又高于安卓系客户，在可见的未来，组装业务毛利率会有持续改善空间。

结构件业务受益于手机销量恢复和北美客户订单放量。

2020年公司零部件业务收入175.7亿，同比-5.4%。

金属件收入倒退，原因是手机销量不佳和国内大客户受美国制裁影响销量下滑，2021年情况会好转；玻璃及陶瓷业务同比大幅增长，得益于公司在安卓系客户玻璃份额提升和在北美客户的陶瓷份额提升。

随着与北美客户组装合作的深入，公司未来有望导入金属结构件和玻璃产品。

新型智能产品业务迎来品类扩张机会。

由于智能家居、游戏硬件、无人机等产品出货量大幅增长，2020年比亚迪电子来自新型智能产品业务收入94.8亿，同比增长57.3%。

公司从2020年开始加大电子雾化产品的研发，凭借在陶瓷烧结、生产自动化上的深厚技术积淀，有望成功实现出货，未来电子雾化产品若实现大量生产，公司的收入和盈利都将上一台阶。

投资建议：我们预测公司2021-2023年收入分别为1041.8/1317.4/1598.6亿元，同比增速分别为42.5%/26.5%/21.3%；净利润分别为44.6/60.3/79.3亿元，同比增速分别为-18.1%/35.4%/31.4%。

参照港股同行的估值，考虑公司新业务增长性，我们给予25倍2021年P/E，得出目标价54港元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响下游需求，3D玻璃行业竞争加剧，组装产量增长和良率不达预期，北美客户订单不及预期，小米订单不及预期，电子雾化产品研发不及预期。