民生证券-天奈科技-688116-2020年年报点评：出货增盈利稳，CNT龙头募资持续扩张-210331

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一、事件概述3月30日，公司发布2020年年报，全年实现营收4.72亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润1.07亿元，同比下降2.58%，公司拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。

同时公司宣布拟发售可转债不超过8.3亿元建设碳纳米管复合产品生产项目。

二、分析与判断20Q4营收创单季记录，上半年疫情叠加NMP涨价拖累毛利率公司20Q4实现营收1.56亿元，同比增长82.40%，环比增长0.83%，创单季历史新高。

20Q4实现归母净利润0.30亿元，同比增长59.59%，环比下降30.80%，主要受计提公允价值变动损失和信用减值损失共0.20亿元影响，剔除此影响后，20Q4经营性业绩为0.51亿元，同环比均实现正增。

盈利能力方面，2020年全年毛利率为39.08%，同比下降8.71个百分点，20Q1-4的毛利率分别为36.86%/37.02%/40.61%/39.74%，上半年疫情影响下行业需求下降，产能利用率大幅下降；20Q4NMP单吨均价相比20Q3上涨0.35万元/吨，两者叠加拖累毛利率。

2020年全年单吨毛利为1.23万元/吨，同比下降0.52万元/吨，我们估计20Q4单吨毛利为1.34万元/吨，环比恢复。

2021年CNT龙头浆料出货将持续增加，盈利能力有望恢复出货方面，公司是全球CNT导电浆料龙头，2020年出货量为1.47万吨，同比增长52.46%，出货量全国居首。

20Q4出货量约为0.46万吨左右，环比恢复明显，我们预计21Q1出货量为0.6万吨，2021年全年出货量有望达到2.5万吨以上，主要得益于下游客户CATL、ATL、比亚迪、LG、松下等需求增加。

长期看，CNT在正极和硅基负极上的渗透率将不断提高，带动公司出货量不断增大。

盈利能力方面，由于导电剂占电池总成本较低且公司产品有较强技术壁垒，NMP涨价有望顺利传导，同时叠加高镍三元客户如CATL和LG等逐步放量，盈利能力有望恢复。

公司发布8.3亿可转债预案，支持产能扩张公司2020年产能1.2万吨，我们预计，2021年为2.1万吨，远期将达到8.8万吨，满足下游旺盛需求。

2月24日公司发布5.8万吨CNT浆料和0.5万吨导电母粒扩产计划，此次公司宣布拟发售不超过8.3亿元可转债，用以对碳纳米管复合产品生产项目进行资金支持，助力产能落地。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.18、3.29、4.61亿元，同比分别增长103%、51%、40%，当前股价对应2021-2023年PE分别为55、37、26倍。

参考CS新能车指数123倍PE（TTM），考虑到公司是CNT龙头，新能源车行业对导电剂需求扩张叠加产品渗透率提升，增速有望超越行业平均，维持“推荐”评级。

四、风险提示：下游CNT和导电塑料需求不及预期；新建产能投产进度低于预期。