天风证券-兴业银行-601166-“商行+投行”典范，资产质量达近5年最优-210331

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事件：3月30晚，兴业银行披露20年业绩：营收2031.37亿元，YoY+12.04%；归母净利润666.26亿元，YoY+1.15%，年化加权平均ROE为12.62%，同比减少1.40个百分点。

截至20年末，资产规模7.89万亿元，不良贷款率1.25%。

2020年公司每股派发现金股利0.802元（含税），现金分红比例为25.01%，分红率连续两年提升。

点评：经营效益稳中有升，拨备前利润增长强劲营收首次突破2000亿元。

20年营收增速12.04%，较3Q20的11.11%继续提升。

拨备前利润增速较快。

20年拨备前利润增长14.82%，归母净利润增速+1.15%，在已披露年报的股份行中表现优异，经营效益稳中有升。

资产结构持更加稳健，净息差表现亮眼资产结构优化，负债端成本下降。

公司强化资产管理组合，加大实体经济支持力度，贷款规模同比增长15.23%，总资产、总负债分别同比+10.47%/+10.21%。

贷款、存款占比分别为50.24%和55.62%，基本完成资产负债表战略性重构。

净息差稳中有升。

2020年净息差为2.36%，同比提高11bp，负债端贡献突出。

20年计息负债成本率下降30bp至2.36%。

21年在市场利率预期震荡上行的背景下，通过前瞻性、主动性资产负债管理，预计息差总体保持稳定。

资产质量夯实，风险抵补能力继续提升，资本充足公司20年末不良率/关注贷款率/逾期贷款率分别为1.25%/1.37%/1.32%，较1H20分别-22bp/-30bp/-60bp。

20年拨备覆盖率同比增加19.7个百分点到218.83%，拨备计提力度加强。

2020年7月派发158.3亿元股利的情况下，公司资本充足情况保持稳定，2020年核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率为9.33%/10.85%/13.47%，较1H20分别+29bp/+79bp/+74bp。

大力做强表外业务，构建金融生态圈围绕“商行+投行”战略布局，做精表内，做强表外。

表外投行端非传统对公融资余额同比提高3202.99亿元，增量首次超越表内；投行业务、理财业务、财富代理业务、代客FICC业务分别同比+66.60%/+68.05%+79.70%/+35%。

投资建议：“商行+投行”典范，资产质量达近5年最优20年国内疫情形势复杂，兴业保持较高规模、利润增速，同时资产质量达到近5年来最优水平，通过前瞻性战略调整，弱化周期行业特性，表内外经营业绩表现亮眼。

21年兴业表内外资产配置主攻绿色金融，充分发挥“商行+投行”优势，打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片。

鉴于此，我们将兴业银行21-22年归母净利润增速由13.2%/14.9%调整为13.7%/15.2%，因估值切换至21年，给予其1X21年PB目标估值，对应目标价28.28元/股，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严超预期；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。