中信证券-吉比特-603444-2020年年报点评：业绩符合预期，新游超预期有望贡献营收增量-210331

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公司2020年业绩基本符合预期，《问道手游》等精品游戏基本盘保持稳定。

2021年上线迄今《一念逍遥》等新游戏表现超预期，同时公司优质游戏储备丰富，收入端增量可期，维持“买入”评级。

营收增长良好，业绩基本符合预期。

公司2020年实现营业收入27.42亿元，同比+26.4%。

公司毛利率为86.0%（同比-4.5pcts），主要系低毛利率的代理产品占比提升。

费率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.6%/15.7%/1.2%（同比+0.5/+0.1/+0.4/+2.0pcts），其中销售和研发费用率略有提升，受美元贬值影响产生汇兑损失导致财务费用率有所提升。

报告期内公司实现投资收益/公允价值变动1.14/0.67亿元，主要得益于参股公司青瓷数码等业绩贡献以及心动公司等产生的公允价值变动和投资收益。

2020年公司归母净利润10.46亿元，同比+29.3%，扣非归母净利润9.00亿元，同比+19.7%。

《问道》游戏保持强大生命力，基本盘有望维持稳定。

《问道手游》2020Q4于iOS游戏畅销榜平均排名保持在24名左右，基本保持稳定。

并且游戏通过固定的大版本更新、新服活动等营销方式拉动老用户回流和流水回升。

随着2021年1月新年大服活动推出，游戏于iOS畅销榜排名提升至12名左右，且根据SensorTower数据，1月份iOS端流水环比提升33%。

我们认为《问道手游》有望保持相对较长的生命周期。

此外，《魔渊之刃》、《不朽之旅》等年内上线新游也贡献流水增量。

新游戏上线表现超预期，同时产品储备丰富，2021年收入端增量可期。

2021年2月公司上线放置修仙类游戏《一念逍遥》，上线以来保持iOS畅销榜排名前十，且根据SensorTower数据，2月份iOS端流水达1500万美元。

同时，《一念逍遥》安卓端未上线传统渠道，仅提供了官包、TapTap和B站渠道下载，并取得了超预期表现，证明了《一念逍遥》优秀的游戏品质和雷霆游戏的发行能力。

此外，2021年初公司在PC端上线了开放世界沙盒休闲类游戏《鬼谷八荒》，上线首月全球销量超180万份，多次登顶Steam全球热销榜。

公司未来游戏产品储备丰富，2021年公司产品储备包括《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》等优质新游戏，2021年公司营收增量可期。

风险因素：政策监管风险；游戏流水不及预期；版号获取和新游戏上线时间不及预期；行业竞争加剧风险。

投资建议：公司2020年业绩符合预期，同时新游戏上线表现超预期。

公司精品游戏储备丰富，2021年《摩尔庄园》、《剑开仙门》等精品游戏有望陆续上线，有望持续释放业绩。

由于我们预计公司将保持研发和销售端投入水平，同时我们根据游戏上线时间和游戏商业化水平的预期对盈利预测进行调整，我们调整公司2021/22年EPS预测至19.38/23.87元(原预测为22.74/30.00元)，新增2023年EPS预测28.51元，对应18/15/12XPE。

考虑到公司新游戏发布以来的超预期表现及公司丰富的产品储备未来有望带来业绩增长较强的确定性，我们给予公司2022年对应20xPE，对应2022年目标价430元，维持公司“买入”评级。