华鑫证券-固收日报：制造业PMI回升符合季节性，非制造业超季节性反弹-210331

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重点关注3月制造业与非制造业PMI回升。

中国3月官方制造业PMI为51.9%，较上月提高1.3个百分点，连续13个月位于荣枯线以上。

非制造业商务活动指数为56.3%，比上月提高4.9个百分点，仍连续13个月位于荣枯线以上，较上个月大幅上升。

生产、订单、就业全面回升，产成品库存大幅下降。

生产指数为53.9%，较前值回升2%，连续13个月位于荣枯线以上；采购量指数53.1%，连续13个月位于荣枯线以上，较前值提高1.5%；出厂价格指数59.8%，较前值提高1.3%，连续10个月位于荣枯线以上；生产活动预期为58.5%，较上个月下降0.7%，连续13月高于荣枯线。

新出口订单51.2%，较上个月提高2.4%，重回荣枯线以上。

新订单指数53.6%，较上月提高2.1%，连续13个月位于荣枯线以上。

在手订单46.6%，前值46.1%。

原材料库存48.4%，较上个月提高0.7%；产成品库存46.7%，较前值下降1.3%。

从业人员指数50.1%，较上月提高2%，11个月以来首次位于荣枯线以上；配送时间50%，较上月提高2.1%，在连续3个月下降后止跌回升，表示较上月配送时间有所加快。

非制造业PMI在低基数下回升，订单指数创逾10年来新高。

非制造业新订单录得55.9%，较上月大幅回升7%，创2008年1月以来新高。

业务活动预期录得63.7%，较上月回落0.3%。

销售价格录得52.2%，较上月提高2.1个百分点，创2018年2月以来新高。

投入品价格56.2%，较上月提高1.5%，创2017年11月以来新高。

存货指数48.2%较上月提高2.3%。

在手订单录得45.9%，较上月提高1.9%。

新出口订单50.3%，较上月提高4.6%，为2019年8月以来首次回到荣枯线以上。

从业人员指数录得49.7%，较上月回升1.3%。

供应商配送时间录得51.8%，较上月提高1个百分点，重回荣枯线以上。

制造业PMI回升符合季节性，非制造业超季节性反弹。

在2月份春节过后，3月制造业和非制造业PMI均在低基数效应下显著回升，反映制造业和非制造业继续扩张，扩张速度有所加快。

我们点评，第一，制造业来看，3月份生产加快、订单增加，采购量增加而库存环比仍处于回落，反映制造业供需两旺；第二，非制造业回升明显超出季节性规律，主要原因是春节期间“就地过年”等防疫政策使得非制造业受到了较大的影响，从而导致3月份非制造业PMI环比基数较低，各分项数据也均在低基数下回升；第三，就业明显改善是3月PMI数据的一大亮点，制造业从业人员指数11个月来首次重回荣枯线以上，非制造业从业人员指数也显著提高，我们认为在当前宏观政策基调淡化“增速”而更强调“就业”的背景下，就业状况的改善可能会催生市场对于政策边际收紧的预期；第四，价格上行趋势仍在延续，虽然目前国内市场尚不具备强烈的通胀预期，但PMI数据反映出的价格趋势仍然值得关注。

市场回顾利率市场：3月30日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购继续零投放零回笼，央行继续连续多日维持100亿元操作规模。

跨月资金整体维持宽松，回购价格维持2.2%水平，利率债收益率多数上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周二，共有6只利率债新债招标，招标热度有所提高。

国开债增发1、3、5、7年期债券，中标利率为2.5461%、3.0983%、3.2862%、3.4779%，全场倍数为3.56、5.49、4.58、7.25。

农发清发债增发2、7年期债券，中标利率为2.9907%、3.4810%，全场倍数为7.59、5.48。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行1.45BP，5年期国债到期收益率上行1.05BP，10年期国债收益率上行0.98BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行1.47BP，5年期国开债到期收益率上行0.46BP，10年期国开债收益率上行0.25BP。

资金方面，周二货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨3.1BP，DR007上涨6.2BP，DR014上涨3.5BP。

R001上涨4.1BP，R007上涨2.9BP。

R007与DR007利差缩小3.3BP。

国债期货方面，周二，国债期货全天窄幅震荡，早盘国债期货小幅高开维持窄幅震荡，临近收盘剧烈下行，全天小幅收跌。

10年期主力合约下跌0.1%，5年期主力合约收跌0.07%，2年期主力合约下跌0.01%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行31只，金额290.13亿元，昨日，4只推迟及取消发行债券。

二级市场，3月30日，各信用品种信用利差涨跌不一。

1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行0.23BP，AA+上行1.23BP，AA上行0.23BP。

3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.3BP，AA+上行1.31BP，AA上行0.31BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.73BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.36BP，AA+下行1.36BP，AA下行0.36BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.26BP，AA+上行2.26BP，AA下行1.74BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.28BP，AA+上行2.72BP，AA上行2.72BP。

转债市场：3月30日，中证可转债指数下跌0.03%，成交318亿元，较前一日有所上升。

上涨68家，下跌154家。

其中涨幅较大的有北方转债（16.64%）、新天转债（12.4%）、交建转债（10.16%），跌幅较大的有溢利转债（-7.36%）、蓝盾转债（-5.76%）、联泰转债（-5.2%）。

信用重大信息华夏幸福，涉及债项：20华夏幸福MTN002，公司公告称，近期公司及下属子公司新增未能如期偿还银行贷款、信托贷款等债务形式的债务本息金额55.95亿元。

截至目前，公司累计未能如期偿还债务本息合计372.10亿元。

同时，中诚信国际公告称，考虑到“19华夏01”利息及回售部分资金未能按期兑付，中诚信国际决定将“19华夏01”的债项信用等级由CC调降至C，并将债项信用等级撤出可能降级的观察名单；维持华夏幸福主体信用等级为C。

宁夏晟晏实业集团，涉及债项：16晟晏债，大公公告称，决定将其主体信用等级调整为A，评级展望维持负面，“16晟晏债”和“16晟晏02”信用等级调整为A。

风险提示：国内政策超预期。