富途证券-Lululemon-LULU.US-三季报点评：国际化和多元化战略进展良好，维持较高存货水平，供应链问题可能影响毛利率-211217

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事件美东时间12月9日美股盘后，Lululemon（LULU.O）公布了截止2021年10月31日的2021财年三季度财报。

本季度营收和EPS基本符合预期，上调2021全年业绩指引，同时下调Mirror业绩指引。

核心观点Q3季报营收和EPS略高于市场预期。

财报显示，Q3公司净营收为14.50亿美元，同比增长30%，相比2019年增长58%，高于市场此前预期的14.40亿美元。

净利润为1.88亿美元，去年同期为1.44亿美元，同比增长30.56%。

GAAPEPS为1.44美元，去年同期为1.10美元，略高于市场预期的1.40美元。

直营门店和电商DTC维持平衡增长，直营门店持续反弹。

来自直营门店的营收为7.07亿美元，同比增长38%。

单店营收的增加和门店扩张是主要原因，去年同期公司由于疫情缩减了门店的经营时间，本季度恢复正常经营后带来了营收的反弹。

来自电商的业务营收同比增加了21%至5.86亿美元，近两年的CAGR达54%。

电商业务增长的主要原因是客流量的增加和客单价的提升；1、根据前三个季度的表现下调Mirror预期，预计全年营收在1.25-1.3亿美元，占比不到2%。

国际化和男士业务收入进展良好，国际市场和男士业务占营收的比例进一步提升，公司“PowerofThree”战略顺利推进。

男士业务同比增长44%至3.43亿美元，占公司营收的比例进一步提升至67.9%，女士业务同比增长25%至9.85亿美元。

分地区看，公司继续国际化扩张道路。

国际市场业务占比由上季度的14.9%上升至15.5%。

美国地区业务同比增长26.6%至9.82亿美元，占比67%；加拿大业务同比增长35%至2.44亿美元；国际市场业务同比增长39%至2.24亿美元。

2020年Q3至今，公司共新开37所直营门店，其中亚太地区25家，北美9家，欧洲3家；报告期内公司通过提高全价产品销售比例，减少折扣，以减少物流成本对于毛利率的不利影响。

本季度毛利率继续提升，较去年同期的54.3%增加2.1%达57.2%。

毛利率提升的主要原因有：（1）营收的增加使租赁与折旧成本的占比下降，贡献+0.6%；（2）汇兑收益贡献+0.3%；（3）产品定价折扣力度减少，但由于疫情下空运物流成本上升的抵消，贡献+0.2%。

销售、管理与一般费用同比增加32.4%，人工成本上涨明显。

达5.45亿美元，增加1.3亿美元，占营业收入的比例为37.6%，去年同期为35.4%。

销售、管理与一般费用增加的主要原因是：（1）与经营渠道相关的支出费用达2.42亿美元，去年同期为0.63亿美元。

其中1.26亿美元来自门店员工人数增加导致的工资支出增加，0.63亿来自分销渠道的费用、信用卡开销和包装费用，0.36亿来自电商平台上的品牌与社区费用的增加。

；（2）来自公司总部支出的增加，达0.88亿美元，去年同期为0.22亿美元。

其中0.56亿美元来自品牌费用支出、专业人员费用和信息技术费用，0.32亿美元来自员工人数增加导致的工资和激励计划带来的支出。

季度内经营活动现金流进一步增加，回购导致融资活动使用的现金流增加。

经营活动现金流良好，回购活动增多。

公司前三个季度的经营现金流为6.58亿美元（2020Q3:0.85亿美元），投资活动现金流为-3.13亿美元（2020Q3：-6.16亿美元），融资活动现金流为-5.23亿美元(2020Q3:-0.81亿美元)。

融资活动所用现金增加主要原因是股票回购，前三个季度公司累计花费4.91亿美元回购了140万支普通股。

公司在供应链紧张背景下通过多项举措，如空运、无季节产品、更换产地等，保持了较好的存货水平，目前越南工厂已复工。

但供应链问题可能将持续影响至2022上半年。

公司存货规模增加值9.44亿美元，同比去年增长22%，略高于此前预期的15%-20%的增速。

其中40%的存货是无季节产品，公司预计Q4存货较去年同期会增长20%-25%。

存货的增加反映了公司为保证供应做出的努力，供应链方面，公司在越南的所有工厂都已复工，正在逐步恢复产能，由于去年夏天疫情导致的工厂关停，公司不能及时生产出产品，产能恢复也是本季度存货上升的原因之一。

公司下调Mirror全年营收预期至1.25-1.30亿美元。

虽然Mirror业务存在季节性，大部分营收集中在Q4，但结合前三个季度的营收表现看，公司选择下调预期。

公司希望Mirror业务能够帮助拓展Lululemon社区和提升客户范围和留存率，但表示Mirror目前仍只处在起步阶段。

对四季度的指引基本与市场预期一致。

上调2021全年营收和EPS指引，但由于空运成本的上升，下调毛利率增长预期。

公司预计2021财年Q4净营收在21.25-21.65亿美元之间，市场预期为21.70亿美元；每股收益在3.24-3.31美元之间，此前市场预期为3.31美元。

公司上调2021财年营收预期至62.50亿-62.90亿美元，此前公司预计为61.90亿-62.60亿美元；上调每股收益至7.38-7.45美元，此前公司预计为7.16美元7.26美元。

由于空运成本的增加，将毛利率增长预期由150-200个基点下调至100至150个基点。

投资建议看好公司在多元化产品和国际化业务上的未来增长潜力，公司通过多项供应链管理举措使其保持合理存货水平，短期运输成本增加可能导致毛利率的不利影响。

风险提示疫情反复，竞争加剧，原材料成本变动，海外供应链中断，消费者偏好改变等。