中信证券-安琪酵母-600298-2020年年报点评：20年业绩亮眼，提价积极应对21年挑战-210331

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2020年顺利收官，公司酵母龙头地位深厚。

考虑到2021年提价超预期，我们小幅上调2021年盈利预测，维持2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-23年EPS为1.81/2.02/2.31（原预测2021/22年EPS为1.77/2.02元），看好公司中长期持续增长的高确定性，给予未来一年目标价74元，维持“买入”评级。

2020年：小包装以及海外需求带动，20年业绩高增。

2020年公司现营业收入89.33亿元，同比增长16.73%，归母净利13.72亿元，同比增长52.14%。

其中Q4单季实现营业收入25.07亿元，同比增长19.78%；归母净利润3.59亿元，同比增长52.18%。

收入、利润表现亮眼主要系：1）2020年，受疫情推动居家烘焙影响，公司小包装产品同比高增，推测增幅近60%，小包装毛利率50%+，拉动盈利能力上升。

2）受主要竞争对手停工、干酵母较鲜酵母保质期长&物流影响小等影响，公司出口市占率提升，2020年出口增幅15%。

3）非经常性损益贡献。

2020年非经常性损益1.51亿，其中政府补助1.68亿。

2020年公司净利润率15.35%，创近年新高（Q4异常的毛利率主要系会计科目调整影响）。

2021年：积极提价应对压力，收入利润有望稳增长。

随着疫情后酵母需求恢复常态化的增长，以及YE、动物保健品的持续高增，预计整体收入端将有中双位数增长。

预计利润端弹性将弱于收入端，主要系：1）糖蜜价格上涨明显，判断综合涨幅10%，但目前基本已完成绝大部分采购。

2）高毛利率C端产品在高基数下增速有所下降。

3）股权激励将有部分费用计提。

但公司积极通过提价应对，自2020年一季度后陆续对小包装、海外出口业务进行提价，今年YE、大包装也已陆续提价中，预计将能有效缓解毛利率的压力。

股权激励&稳扩产能，中长期向好。

作为酵母行业龙头，公司持续受益于下游C端烘焙需求的增长&B端应用领域的拓宽&海外干鲜酵母替代趋势&下游衍生品市场需求爆发。

公司技术&品牌&规模优势领先，且股权激励进一步绑定管理层及核心员工利益，激发内部活力，中长期健康发展可期。

目前公司多项产能建设已经稳步推进，加之结构优化&产品提价能力，预计将有效支撑“十四五”期间35-40万吨产能目标以及150-170亿元的收入目标。

风险因素：产能释放不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。

投资建议：考虑到2021年提价超预期，我们小幅上调2021年盈利预测，维持2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-23年EPS为1.81/2.02/2.33元（原预测2021/22年EPS为1.77/2.02元），看好公司中长期持续增长的高确定性，给予未来一年目标价74元，维持“买入”评级。