东吴证券-策略专题：美国百年贫富差距-210331

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报告要点：①美国百年贫富差距呈现U型，二战后30年间持续低位，1980年以来差距持续扩大，特朗普任内继续走高。

②真正有效缩小贫富差距的只有经济危机、战争，其他重要影响因素包括执政党更替、通胀、货币政策、财政税收、工会。

③大类资产中，股票、房产、原油、黄金表现与贫富差距同向变化，国债走势与贫富差距背离。

④贫富差距快速缩小时，美股消费相对收益更高，工业、房地产行业走低；贫富差距快速扩大时，科技相对收益较高，消费相对走低。

⑤展望未来，若拜登有效控制贫富差距，美股消费行业有望复苏；若通胀进一步拉大贫富差距，科技受益。

正文摘要美国百年贫富差距：U型变化，80年代以来持续拉大。

①上世纪20年代美国贫富差距整体处于高位，之后进入阶段性下降区间。

二战结束后美国贫富差距维持在较低水平，直到80年代初美国贫富差距又开始逐渐攀升。

②本文选择美国最富有10%人群收入/底层10%人群收入和美国最富有10%人群的收入占比作为主要的贫富差距观测指标，三个差距快速扩大区间：1999-2000年、2003-2005年和2011-2012年；三个差距快速缩小区间：2000-2001年、2007-2009年、以及2012-2013年。

影响因素：仅战争及经济危机有效缩小差距，执政党更替、通胀、货币、财政税收、工会有重要影响。

①仅在经济危机和战争期间贫富差距会快速缩小。

②政府：总统任期越长，贫富差距趋势的连续性越强。

执政党更替时，贫富差距反向变化；③GDP与通胀：经济增长较快时，贫富差距较小；通胀上行，贫富差距扩大。

④货币：货币供应量增加对应贫富差距缩小。

政策利率（联邦基金利率）与贫富差距并不存在明显关系。

⑤财政：最高边际税率与贫富差距呈负相关。

近年来贫富人群收入税差收窄，贫富差距明显拉大。

⑥工会：美国工会权利和人数增加时，对应贫富差距呈缩小趋势。

大类资产表现：普遍与贫富差距同向变动。

①股市、房产：作为美国高净值人群资产配置中最重要的两类资产，其价格表现与贫富差距显著正相关，牛市时贫富差距拉大，房价上涨时贫富差距扩大。

②原油、黄金：贫富差距扩大时原油、黄金价格上涨。

③国债：长期来看，贫富差距扩大过程中往往伴随着国债收益率下降。

美股行业表现：贫富差距缩小消费占优，差距扩大科技更强。

①贫富差距快速缩小区间内，包括家庭耐用品、生物制药等消费行业的相对收益更高，而工业、地产表现相对较差。

②在贫富差距快速上升区间，包括生物科技、互联网通信在内的科技行业相对收益更高，而汽车、生活必需品零售等消费行业表现相对较差。

展望未来：高压经济均贫富或者通胀来袭扩大差距。

①假设1：执政党交替、拜登上台后疫情得到控制、高压经济政策创造就业、富人/企业征税力度加大、工会议价能力提升，美国贫富差距或将缩小。

预计消费板块迎来复苏，工业、地产走弱，而前期强势的科技行业面临下行压力。

②假设2：美联储超宽松货币政策不变，叠加经济强劲复苏预期使得通胀加速归来；疫苗的有效性、有效期和普及度仍待观察，未来疫情可能存在反复，贫富差距进一步扩大。

在此假设下，预计科技行业继续强势，而消费板块仍将承压。

风险提示：全球疫情的不确定性；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。