浙商证券-东方航空-600115-2020年报点评：全年亏损118亿元，北京大兴转场已完成-210331

《浙商证券-东方航空-600115-2020年报点评：全年亏损118亿元，北京大兴转场已完成-210331（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-东方航空-600115-2020年报点评：全年亏损118亿元，北京大兴转场已完成-210331（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读东方航空发布2020年年报，公司2020年实现营业收入586亿元/-51%，归母净利润-118亿元，扣非归母净利润为-127亿元。

其中Q4，实现收入163亿元/-40%，归母净利润-27亿元，扣非归母净利润-31亿元。

投资要点运力供给：21-23年飞机引入节奏加快，子公司开始运营国产飞机ARJ212020年飞机引进速度慢于原规划，21-23年引入节奏明显加快。

新冠疫情导致航空业需求大幅萎缩，全球航司纷纷大幅削减运力，2020年东航引入13架飞机、净增2架飞机（2019年报披露2020年规划引入46架）；根据2020年年报，公司计划2021-23年分别引入43、52、57架飞机，分别净增34、43、41架飞机，而2019年报披露21-22年分别计划引入13、10架飞机，新规划引入节奏明显加快。

截至2020年末，公司运营着725架客运飞机（不含托管公务机），主力机型平均机龄约7.1年（国航、南航机队平均机龄分别为7.7、7.2年）。

2020年，公司成功组建一二三航空，当年引进3架国产ARJ21飞机。

21夏秋航季，除京沪快线保留在北京首都机场运营外，公司在京其他航班全部转场至大兴机场运营，北京机场即将进入时刻扩张期，公司有望进一步拓展在京市场份额。

经营数据：9月国内线ASK、RPK同比增速回正，国际线低位徘徊2020年9月起国内线ASK、RPK同比增速回正，国际线恢复拐点暂未出现。

2020年，公司ASK、RPK、客座率、旅客运输量同比分别下降44%、52%、43%、11.5pct。

1）国内航线方面，由于国内疫情防控措施得力有效，中国民航自20Q2以来行业生产运输规模稳健回升，公司2020年旅客运输量占总量的比重达到96%，全年ASK、RPK、客座率、旅客运输量同比分别下降22%、33%、11.8pct、34%，其中ASK、RPK同比增速均于9月回正；受疫情小范围反复影响，20年12月-21年2月ASK、RPK较19年的增速为负。

2）国际及地区航线方面，在民航局政策管控下暂未现恢复拐点，12月ASK、RPK同比分别下降95%、97%。

截至3月29日，我国累计接种新冠疫苗1.1亿剂次（接种率7.86%），全球累计接种5.6亿剂次（接种率约7.24%）。

随着国内外加快推进疫苗接种，我们认为国际航班管控有望松动。

收益端：取得补贴收入54亿元，全年亏损118亿元20Q3环比大幅减亏，Q4受冬季疫情影响亏损环比扩大。

新冠疫情对全国航空出行市场需求的持续增长形成了暂时的抑制，20Q2起国内疫情基本得以稳定，20Q3现明显恢复态势。

2020年，公司实现营收收入586亿元/-51%，整体客公里收益0.213元/-39%，国内线客公里收益0.419元/-18%；归母净利润-118亿元，扣非归母净利润为-127亿元。

其中，由于冬季疫情出现小范围反复，导致Q4表现不及Q3，Q4实现收入163亿元/-40%，归母净利润-27亿元，扣非归母净利润-31亿元。

其他收益方面，2020年公司共取得补贴收入54.5亿元/-15%，其中从地方政府取得的合作航线收入36.5亿元/-33%，从相关主管部门取得的航线补贴3.7亿元/+5%，其他补贴收入13.3亿元/+148%。

投资收益方面，2020年取得投资收益-0.8亿元，同比减少4.5亿元，主要是由于受疫情影响，公司联营和合营投资企业收益减少所致。

成本端：RPK下降52%导致成本大幅减少，取得汇兑收益25亿元2020年受疫情影响，旅客出行需求大幅下降，公司RPK下降52%，各项成本均大幅减少。

2020年，公司营业成本为708亿元/-34%；其中燃油成本138亿元/-60%，主要是由于公司加油量同比下降38%减少航油成本132亿元，平均油价同比下降34%减少航油成本72亿元；起降费、餐食及供应品费用分别为93亿元/-43%、16亿元/-57%，主要是由于RPK大幅下降以及公司改变配餐方式等原因所致；职工薪酬170亿元/-14%，主要是由于航班量减少，空勤人员薪酬下降所致；飞发及高周件折旧190亿元/-4%，主要是由于RPK下降，组件折旧减少所致。

当年单位ASK扣油成本0.423元，同比下降0.6%。

期间费用方面，2020年，公司销售费用为32.2亿元/-49%，主要是由于受疫情影响，公司航空运输业务量减少，相应的代理业务手续费及订座费下降；管理费用为34.7亿元/-8%，主要是由于疫情下公司业绩受到重大影响，员工薪酬支出同比减少11%所致；财务费用为26.2亿元/-59%，主要是由于当年实现汇兑收益25.0亿元，而19年同期为汇兑损失9.9亿元。

积极拓宽融资渠道，维持现金流稳定由于业绩受到重大影响，公司积极筹措资金以维持现金流稳定。

2020年累计发行人民币772亿元超短期融资券和人民币20亿元公司债，确保现金流满足公司生产经营需要，当年筹资活动产生的现金流量净额为114亿元，去年同期为-234亿元。

截至2020年末，公司短期借款为220亿元，较上年年末增长898%；其他流动负债中的超短期融资券余额为265亿元，较上年末增长43%；长期借款为132亿元，较上年末增长244%；资产负债率为79.85%，较上年上升4.73pct。

拟向控股股东东航集团定增108亿元。

2020年10月，东航集团签订310亿元增资协议，深化股权多元化改革。

2021年2月，公司与控股股东东航集团签署定增协议，拟募集资金总额不超过人民币108.28亿元，发行数量不超过本次非公开发行前公司总股本的30%；募集资金将用于补充流动资金及偿还债务，可改善公司资本结构，降低资产负债率，缓解公司因资金需求而实施债务融资的压力，提升公司财务稳健性。

盈利预测及估值基于国内疫情的有效防控，我们认为21年国内市场需求迎来确定性复苏、国际航线管控有望松动，国际客流恢复拐点出现后，公司显现较大盈利弹性，结合油价走势，我们认为公司有望于22年扭亏为盈，预计21-23年公司归母净利润分别为-93.2、10.7、61.6亿元，EPS分别为-0.57、0.07、0.38元/股，对应的PE分别为-10、84、15倍，考虑公司23年受疫情影响有限，我们给予公司23年15倍估值，对应目标价5.64元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。