安信证券-瀚蓝环境-600323-业绩符合预期，固废龙头经营稳健-210331

《安信证券-瀚蓝环境-600323-业绩符合预期，固废龙头经营稳健-210331（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-瀚蓝环境-600323-业绩符合预期，固废龙头经营稳健-210331（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：公司发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入74.81亿元，较去年同比增长21.45%；全年实现归母净利润10.57亿元，较去年同比增长15.87%；全年实现扣非归母净利润10.2亿元，较去年同比增长17.57%，业绩实现稳定提升，符合预期。

■坚定执行“大固废”战略，项目拓展积极进行。

根据公司2020年年报，2020年公司收获在垃圾焚烧、餐厨处理、环卫等多个领域的固废处理项目，新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模5450吨/日，截至2020年底，公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为1.73万吨/日，2020年垃圾焚烧量达到605.4万吨，发电量达到22.97亿千瓦时。

根据公司2020年年报，生活垃圾焚烧方面，公司中标了常德市生活垃圾焚烧PPP项目（800吨/日）、大连金普新区生活垃圾焚烧发电一期扩建项目（650吨/日）、平和县生活垃圾焚烧发电厂PPP项目（1100吨/日）等大型生活垃圾焚烧项目，餐厨垃圾处理方面，公司获得晋江市餐厨垃圾处理设施项目（300吨/日）以及开平市固废综合处理中心一期二阶段项目，综合处理餐厨垃圾、污泥以及废弃油脂。

环卫方面，公司2020年新增环卫年化合同1.6亿元。

危废处理方面，公司2020年工业危废处理量达4.56万吨，同比增长16.34%。

通过在垃圾焚烧、餐厨处理、环卫等领域的大力拓展，公司进一步完善了前、中、后端产业链，提升了前端环卫、终端收转运、终端处理的产业链协同优势，进一步夯实公司一体化业务格局。

■公司现金流表现良好，各项费用率增长注重研发。

根据公司2020年年度报告，公司毛利率29.58%（+1.57pct），ROE（加权）14.96%（+0.35pct）盈利能力向好发展。

由于多个固废项目集中投产，且业务范围扩大，公司管理费用较去年同比增长31.22%，管理费用率达到6.55%，同比增长0.5个百分点。

同时，公司研发费用大幅提升，2020年公司研发费用为1.1亿元，较去年同期增长63.94%，研发费用率达到1.47%，主要由于公司在报告期内成立瀚蓝研究院，加大了基础性及前瞻性研发领域的投入，同时在主营业务的研发投入也有增加。

除此之外，报告期内公司经营活动现金流表现较好，2020年公司实现经营活动现金流19.56亿元，同比增长47.68%，主要系收到原桂城水厂拆迁补偿超50%部分款项9270万元所致。

2020年公司各项费用率较为稳定，研发投入高增有望带动公司未来可持续发展。

■“瀚蓝模式”持续升级，推进数字化运营管理。

公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。

公司在南海建成的完整固废处理产业园区建设和运营水平均处于行业前列，形成了在固废处理领域的竞争优势。

产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换，同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。

并实现在多个城市进行差异化复制输出。

同时，在探索数字化管理体系方面，公司初步实现了数字化系统与业务的高度融合，运用在工程管理、运营管理等多个环节，为构建技术创新和数字化管理体系提供坚实基础。

■投资建议：随着公司在大固废领域持续扩张，“瀚蓝模式”持续升级，公司业绩有望进一步提升。

我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.65、1.92、2.21元/股，对应PE分别为15.6x、13.4x、11.7x，给予买入-A投资评级。

■风险提示：政策变化不及预期，项目推进进度不及预期，竞争加剧。