中信证券-锦江酒店-600754-2020年年报点评：海外阶段性承压，效率优化、持续展店推动长期增长-210331

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受疫情冲击，公司全年收入下滑34.5%，扣非净利下滑175.1%，符合业绩预警。

疫情对酒店行业冲击直接，公司作为头部酒店逆势加速展店，经营恢复趋势明确、领跑行业。

短期海外业务受疫情影响业绩仍存压力，但长期看好公司组织架构调整后的管理效率提升逐步兑现、以及快速拓店带来的市场份额进一步提升。

全年业绩符合预警。

2020年收入99.0亿元/-34.5%，归母净利1.1亿元/-89.9%，扣非净利-6.7亿元/-175.1%，符合预减公告。

其中，20Q4收入/归母净利/扣非净利分别29.0亿元/-24.1%、-1.9亿元/-187.0%、-2.6亿元/-385.8%。

分业务来看，2020年有限服务酒店、餐饮、其他分部收入分别-35.0%/-1.5%/-34.2%，净利分别-96.5%/+15.6%/+9.1%，盈利贡献占比分别为32.9%/232.2%/-166.1%。

其中酒店业务，自营收入下滑42.3%、加盟收入下滑24.0%；境内收入下滑27.3%、境外收入下滑54.9%。

Q4海外二次疫情拖累经营表现。

境内酒店2020年收入78.1亿元/-27.3%，经营利润4.0亿元/-70.9%（vs.华住境内经营利润-1亿元），归母净利8.7亿元/+4.0%。

全年同店RevPAR增速-24.9%（vs前三季度-32.0%），中端/经济型同店RevPAR增速分别为-22.3%/-31.4%（vs前三季度-28.3%/-39.3%），中端修复更优。

对比来看华住境内全年同店RevPAR增速同比-27.9%，中高端/经济型分别-27.0%/-28.8%。

境外酒店2020年收入2.3亿欧元/-54.9%，归母净利-9,625万欧元/-512.8%；其中Q4收入4,323万欧元，归母净利-4,511万欧元,主要由于四季度欧洲疫情反复影响。

Q4锦江境外BlendedRevPAR增速同比-54.1%/环比-32.3%，其中直营同比-66.3%/环比-44.5%、加盟同比-46.6%/环比-23.8%；对比来看华住境外BlendedRevPAR增速同比-63.0%/环比-47.8%。

维也纳引领新开创新高，七天系列内部调整。

全年新开酒店1,842家，开业退出323家，开业转筹建酒店627家，净增开业酒店892家。

其中直营酒店减少55家，加盟酒店增加947家。

截至2020年底公司门店总数9,406家、Pipeline4,447家/+508家，其中境内门店总数8,138家、Pipeline4,974家/+527家。

从扩张的品牌结构来看，维也纳仍然是公司主要输出品牌，2020年净开店中维也纳品牌375家、占比达到42%；其次是枫酒店149家、占比17%；七天系列酒店调整较多，净关店153家。

组织架构调整落地，管理费用下降可期。

成本相对刚性下，全年合并报表中营业成本+销售费用+管理费用共103.2亿元/-22.4%。

其中有限服务酒店分部管理费用13.1亿元/-35.0%，同比减少7.0亿元，管理费用率13.7%/同比持平。

本年度锦江酒店中国区完成架构调整，总员工净减少5,729人，其中直营店关55家，按平均100间房人房比0.2计算减少110人，离退休净增加829人，剔除后预计人员精简4,790人。

考虑人员精简叠加部分员工调岗，2021年管理费用相比2019年有望呈现明显下降趋势。

2021年展望：展店继续提速，海外仍将承压。

公司2021年度计划新增开业酒店1,500家，新增签约连锁有限服务型酒店2,500家。

公司指引2021年实现营业收入135.3亿元、同比2020年+36.7%/2019年-10.4%，其中境内收入109.2亿元、同比2020年+35.5%/2019年-0.7%；境外收入3.27亿欧元，同比2020年+39.4%/同比2019年-38.5%。

一季度由于散点疫情及春节返乡政策影响，我们预计境内酒店1~3月RevPAR分别恢复至2019年同期约80%、60%、80%以上，预计全年境内酒店RevAPR有望恢复至2019年90%以上。

海外因为疫情仍相对严重预计全年录得亏损，后续进一步关注疫情发展。