信达证券-中金公司-601995-投资与投行业绩卓越，规模与ROE齐升-210331

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50.2%，归母净利润72.07亿元，同比+70.02%。

基本每股收益1.60元，同比+61.38%。

点评：投资收益亮眼，ROE行业绝对领先。

公司于2020年10月A股IPO，募集资金131.98亿元，报告期末公司净资产718亿元，同比+47.97%，公司总资产5216.20亿元，同比+51.21%。

总资产大幅提升主要由交易性金融资产规模增长驱动，公司自营规模2476.06亿元，同比+47.22%。

2020年公司高效运用资产负债表为客户提供金融衍生品及做市等客需业务，产品方面实现海内外、各市场间多样化产品布局，衍生金融工具名义本金8943.08亿元，同比+221.75%。

得益于公司在跨境收益互换和场外期权业务方面的优势，对冲持仓公允价值变动不影响公司损益，较好的熨平市场波动，投资收益业绩亮眼。

公司投资收益131.59亿元，同比+89.1%，投资收益收入占比从2019年的44.17%提升至2020年的55.62%，远高于其他头部券商（2020年中信32.93%、华泰32.31%、国君25.8%）。

公司资产负债表使用能力强大，杠杆始终高于同业，公司于年初获得并表监管试点，资本金再释放，杠杆进一步提升，公司剔除客户保证金的杠杆倍数从2019年的6.11提升至6.41，2020年公司ROE同比提升3.88个百分点至13.52%，处于行业绝对领先地位。

境内外证券承销市场份额领先，投行龙头地位稳固。

公司投行业务客户基础和品牌优势明显，国内注册制推行、科技巨头赴美赴港上市背景下，公司凭借强大的研究定价能力、优秀的销售能力，投行龙头地位稳固。

2020年公司实现投行业务手续费净收入59.56亿元，同比+40.6%，收入占比25.17%，远高于行业平均及其他头部券商，由于投行业务ROA远高于其他业务，是ROE提升的重要推手。

其中境内IPO项目32单，承销金额624.17亿元，同比+55%，排名行业第二；再融资项目13个，承销金额404.33亿元，行业排名第四；债券承销方面，公司积极推进产品创新并开展公募REITs业务布局，2020年公司债承规模6541亿元，同比+23.6%，行业排名第四，其中金融机构永续债、资产支持证券承销分别排名行业一、二位。

境外证券承销方面，公司承销港股IPO项目33单，再融资22单，主承销规模68.27亿美元，排名行业第一；美股IPO项目7单、再融资6单，承销金额43.04亿美元，市场份额领先。

高质量客户基础牢固，财富管理转型再升级。

公司传统经纪业务以机构和高端客群为主，收购中投后补齐零售富裕客户短板。

公司注重金融科技投入，与腾讯数码合资设有金融科技子公司，助力数字化财富管理转型。

公司于2020年初获得首批基金投顾试点资格，“A+”基金投顾产品于2020年9月正式上线，起投门槛降至1万元，助力财管业务触达更广泛的零售客户。

报告期末，财富管理客户数达369万户，同比+12.9%，管理客户资产2.58万亿元，同比+40.2%，户均管理资产69.79万元，同比+27%，其中高净值客户数量2.56万户，同比+32.1%，高净值户均资产2624万元，同比+11%，远高于同业。

产品配置方面，产品保有量增长74%，代销产品股票多头和量化策略收益率高于同类产品平均水平，固收类产品业绩稳健，客户持有体验进一步提升，代销金融产品净收入7.76亿元，同比增长126%。

主动管理能力出色，资管管理规模与收入均大幅增长。

2020年公司资管业务净收入11.36亿元，同比+50.7%，由于公司长期专注于主动管理，受资管新规影响小。

券商资管方面，中金资管进一步优化产品布局、完善资管产品线，投研实力、资产配置能力再提升，把握全球资产配置机会，满足资管客户多元化需求；公司加强提高销售专业化水平，加强服务社保、年金、银行及理财子、企业客户，深耕内外部重点零售渠道，并加强银行渠道准入、拓展第三方渠道，集合资管规模1690亿元，大幅提升245%，单一资管业务规模3809亿元，同比+43%，598只资管产品中绝大部分是主动管理产品。

根据基金业协会数据，2020Q4公司主动管理资产月均规模2432.60亿元，主动规模占比91%领先行业。

基金管理方面，中金基金坚持以主动权益和固收产品为核心，不断丰富产品线，响应国家号召权利发展公募REITs，加强区域化布局，突破机构准入，提供具有长期配置价值的工具性产品，客户粘性得以提升，同时公司推动第三方线上销售，实现管理规模大幅提升。

2020年中金基金AUM553亿元，同比增长98%，其中公募基金资产增值540亿元，同比增长127%。

盈利预测与投资建议：从2020年业绩来看，公司业绩增长已充分受益于“加大投入、做大做强”的发展战略，总资产与业务规模、市占率和ROE齐升。

公司具有稳健的盈利能力，穿越牛熊盈利稳定性始终优于同业，未来公司盈利增速、经营效率有望进一步提升，继续领跑行业。

我们预计公司2021-2023年净利润增速为69.46%/25.49%/22.99%,对应PB2.45x/2.30x/2.15x，建议关注。

风险因素：货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。