兴业证券-中直股份-600038-哈尔滨分部持续高增，新机型下游需求旺盛-210331

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投资要点公司发布2020年年报：实现营收196.55亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长28.81%；扣非后归母净利润7.37亿元，同比增长31.00%；经营活动产生的现金流量净额-6.85亿元，同比减少188.93%，主要系本年购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致；基本每股收益1.29元/股，同比增长28.80%；分产品看，公司航空产品实现营收193.36亿元，同比增长24.45%，占公司营业收入的98.38%，同比增加0.02pct，毛利率11.49%，同比减少2.45pct；风机产品实现营收0.58亿元，同比减少9.34%，占公司营业收入的0.30%，同比减少0.11pct，毛利率-15.52%，同比减少20.18pct；其他业务产品实现营收2.59亿元，同比增长35.23%，占公司营业收入的1.32%，同比增加0.11pct，毛利率15.71%，同比增加0.73pct。

2020年公司利润增速高于收入增速得益于期间费用率的显著下降，期间费用总额14.53亿元，同比减少5.15%，费用率为7.39%，同比减少2.31pct。

其中研发费用5.30亿元，同比增长11.13%，占营业收入的2.70%，同比减少0.32pct，报告期内，公司各项研制任务进展顺利，科研项目管理水平不断提升。

2020年，哈尔滨分部主要从事航空产品，2020年营业收入94.84亿元，同比增长42.42%；利润总额2.88亿元，同比增长49.15%，在四大分部中收入及利润总额增量贡献最大。

景德镇分部主要从事航空产品，2020年营业收入98.69亿元，同比增长9.31%；利润总额5.58亿元，同比增长7.74%。

2020年，公司关联交易实际发生额289.72亿元，完成预计交易额的75.39%。

其中，向航空工业销售商品关联交易金额为178.12亿元，同比增长26.04%。

公司预计2021年向航空工业销售商品、提供劳务关联交易金额为255.52亿元，较2020年预计金额同比增长18.94%。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.48/11.67/14.03亿元，EPS分别为1.61/1.98/2.38元/股，对应3月30日收盘价PE为31/26/21倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新机型批产进度不及预期；老机型批产规模下滑。