兴业证券-侨银股份-002973-归母净利润同比大增186%，新增中标额行业领先-210331

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投资要点侨银summary股份披露＃2020年年报：2020年度实现营业收入28.29亿元，同比+28.87%；实现归母净利润3.76亿元，同比+186.03%。

其中，Q4实现营业收入6.37亿元，同比增长2.54%，环比-14.14%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长160.48%，环比-22.45%。

城乡环卫保洁业务收入和利润快速增长，现金流表现良好。

1）营业收入中，城乡环卫保洁业务收入27.24亿元（占比96%），同比+27.65%。

2）城乡环卫保洁业务毛利率23.62%，同比大幅上升5.53pct。

公司2020年度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.57%、9.35%、0.11%、2.41%，较去年同期分别变化-0.08pct、+3.31pct、+0.11pct、+0.39pct，管理费用率的明显上升主要由于职工薪酬以及业务招待费增加所致。

此外，公司2020年其他收益高达1.66亿元，主要由于疫情期间免征增值税1.63亿计入其他收益。

公司2020年经营性净现金流为3.05亿元，同比+107.27%，收现比98.67%。

深入布局“城市大管家”，新增中标额保持行业领先。

公司2020年新增拓展了10多个服务城市，截至2020年底在运营项目已涉及70余个城市；新设立福建大区、新疆大区、浙江大区、四川大区、辽宁大区等区域营销中心，服务辐射区域持续扩大。

2020年新增中标额约为207亿，中标多个城市管理服务项目，包括超33亿的都匀市城乡环境提升服务一体化项目、60亿元的保山中心城市环卫保洁及园林绿化管护服务项目，及合同额预计近79亿的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营(BOT)项目等，体现出公司持续深入布局“城市大管家”并正在横向拓宽产业链。

2021年一季度以来，公司继续接连中标多个服务项目，据中标项目公告汇总的Q1新增年化服务金额已超过4.77亿元，新增订单保持行业领先。

市场化&环卫需求扩容驱动环卫服务行业高速增长，龙头受益。

自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。

目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。

传统环卫市场扩张的同时，其市场口径也出现扩容，产生横向与纵向一体化、大型化，服务面积与种类扩展。

公司作为环卫行业龙头之一，将持续受益于行业的高速增长。

投资建议：“审慎增持”评级。

公司布局“城市大管家”，聚焦“城市管理一体化”，新增中标额行业领先，城乡环卫保洁业务收入和利润快速增长。

预计2021-2023年归母净利润为3.81/4.87/6.14亿元，2021-2023年的EPS分别为0.93/1.19/1.50元，对应3月30日收盘价的PE估值为21.9X、17.1X、13.6X。

风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。