国泰君安-石药集团-1093.HK-超过10个创新产品将在2021~2023年计划上市，维持“买入”-210330

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2020年调整后的净利润增长19%。

2020年4季度业绩因克艾力及恩必普降价以及交易性金融资产收益而波动：收入/净利润分别同比增长7.2%/81.8%。

我们预计调整后的净利润将在2020-2023年达到18.2%的复合年均增长率，考虑到目前的关键产品增长良好而创新产品将投放市场，尽管恩必普和克艾力的销售存在不确定性。

我们预计注射用两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物及米托蒽醌脂质体将在2021年获得生产批准；duvelisib（PI3K抑制剂）、两性霉素B脂质体、克艾力的肺癌适应症以及BPI-7711（倍而达药业研发的三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂）将在2022年获批；DBPR108（DPP-4抑制剂）、SKLB1028（FLT3抑制剂）、JMT101（EGFR单抗）、JMT103（RANKL单抗）、SYSA1802（PD-1单抗）：EpCAM/CD3双抗，伊立替康脂质体注射液和多西他赛白蛋白注射液将在2023年获批。

2021-2023年股东利润预测分别小幅上调至人民币60.96亿元/人民币73.72亿元/人民币84.33亿元，主要反映控费力度加大，以及BPI-7711和CM310（IL-4Rα单抗）的许可和商业化协议，以及恩必普和克艾力的销售存在一定的不确定性。

略微上调目标价至11.50港元，对应22.6倍2021年以及18.8倍2022年的市盈率，并重申“买入”。