光大证券-昭衍新药-603127-2020年年报点评：在手订单饱满，开启高增长模式-210331

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事件：公司发布年报，2020年实现营业收入10.76亿元（+68.27%YOY），实现归母净利润3.15亿元（+68.67%YOY），实现扣非归母净利润2.92亿元（+78.91%YOY），业绩符合市场预期。

考虑到Biomere并表贡献（~2000万），生物资产公允价值变动（~5000万），股权激励（~4000万），扣除后的归母净利润约为2.85亿元（+60%YOY），内生增长强劲。

主营业务保持快速增长，在手订单饱满。

药物临床前研究服务包括安全性评价、药效学研究、药代动力学研究等，2020年实现收入10.53亿元（+67.41%YOY），主营业务继续保持快速增长。

昭衍（苏州）计划2021年继续装修动物房约7400平米，装修实验室约1500平米，并新建动物饲养及其配套动力设施约9000平米，为不断增长的业务订单提前做好筹备；公司计划于2021年启动对昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心建设。

2020年，公司新签非临床业务订单超过15亿元（+70%YOY），在手订单超过17亿元（+60%YOY）。

公司在手订单和产能释放节奏匹配，提示公司业绩未来高增长。

其他业务有序布局，静待花开。

（1）临床试验：2020年，公司组织了多次国内外客户对共建临床中心的临床I期病房的现场审计工作。

共建临床中心承接多项创新药I/II期临床，实现收入2098万元（+327.49%YOY），2021年临床试验基地建设将继续推进；（2）模式动物研究：2020年，子公司苏州启辰已组建了完善的技术团队，具备了较强的技术研发能力，已创建多个基因编辑小鼠模型，如已获得2个品系的ACE2人源化小鼠模型，可应用于新冠疫苗及抗体的临床前实验研究等；大动物研究方面，目前也已建立的稳定的猪、犬相关研究技术平台。

梧州昭衍非人灵长类基地计划在2021年下半年将养殖区设施竣工投产。

国际化战略推进，国内外协同可期。

公司收购Biomere，在商务领域，Biomere组建了专门服务昭衍新药（中国）的BD队伍，以推进海外销售业务的提升。

2020年国内公司签订海外订单7800万（+85%YOY），Biomere签订订单约1.6亿元（+15%YOY），我们认为未来Biomere与母公司协同将进一步加强，公司国际化战略将持续推进。

盈利预测、估值与评级：公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长，我们上调21-22年净利润预测至4.15（上调0.3%）亿元/5.48（上调0.3%）亿元，新增2023年净利润为7.09亿元，分别同比增长32%/32%/29%，对应21-23年EPS为1.53/2.02/2.62元，PE为94/71/55倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。