群益证券-海天味业-603288-行稳致远，全年业绩如预期-210331

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结论与建议：业绩概要：全年实现营收227.9亿，同比增15%，净利润64亿，同比增19.6%。

据此计算，4Q实现营收57亿，同比增14.8%，录得净利润18.3亿，同比增20.7%。

4Q业绩符合预期。

分红：每10股派发现金股利10.3元，送红股1股，转增2股以品类来看，全年酱油实现收入130.4亿，同比增12.2%，公司持续推进精品战略，强化渠道精耕细作，酱油品类保持领先优势；调味酱实现收入25.2亿，同比增10.2%，调味酱产品渠道调整到位以后，渠道动力提升，叠加产品结构优化，调味酱收入逐年提速，为后续发展奠定基础；蚝油实现营收41.1亿，同比增17.9%，保持较快增长，公司抓住蚝油发展契机，在产品、渠道、品牌方面提升竞争壁垒，使蚝油领先地位得到进一步巩固；其他品类收入31.1亿，同比增30%，受益公司小品类产品如火锅底料、快捷复合调味品等不断拓展。

4Q酱油、调味酱、蚝油收入增速分别为12.4%、10%和17%，较二三季放缓，我们认为主要受2021年春节较晚影响。

费用上，受收入准则调整，运费由销售费用调整至营业成本，促销费冲减营收所致，报告期销售费用同比下降36.9%，使综合费用率同比下降4.9pct，毛利率受影响下降3.27pct至42.17%，此外，预计去年黄豆价格上涨亦对毛利率产生一定影响。

全年净新增经销商1245个，4Q净新增312个，渠道持续精耕细作和下沉也进一步稳固了公司的渠道优势，另一方面，公司加速线上业务拓展，加快零售环节新品上市节奏，扩大终端消费和品牌影响力，综合竞争力不断提升。

产能上，公司持续进行产能扩张，高明基地继续扩展，年产能增加45万吨，宿迁二期开建，年产能增加20万吨，并在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地，加速产品流转，优化供应链效率。

公司产品、渠道、内部建设等多方面并进，稳扎稳打，坚实前行。

短期来看，4Q末合同负债余额44.5亿，同比增8.6%，考虑20Q1低基数，实现开门红可期。

预计2021-2022年公司将分别实现净利润75.5亿和88.9亿，分别同比增17.9%和17.8%，EPS分别为2.33元和2.74元，当前股价对应PE分别为68倍和57倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：宏观经济景气下行，食品安全问题，渠道下沉不及预期。