兴业证券-均胜电子-600699-20年业绩短期承压，静待安全业务整合拐点-210331

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投资要点事件：公司发布2020年报：全年营收478.90亿元，同比-22.38%；归母净利润6.16亿元，同比-34.45%；扣非后归母净利润3.42亿元，同比-65.98%。

2020年受公共卫生事件和安全业务整合影响，业绩短期承压。

2020年受公共卫生事件、海外安全业务整合、19年末处置延锋百利得资产的影响，营收同比-22.38%。

20Q4营收140.09亿元，环比+4.93%，同比-11.85%，剔除延锋百利得资产处置因素后同比略有增长。

公司20年毛利率13.31%，同比-2.69pct，其中汽车安全/汽车电子/智能车联/功能件毛利率分别11.24%/16.55%/19.67%/21.80%，汽车安全主要由于海外整合同比-4.04pct，智能车联业务由于产品迭代更新、成本控制加强，毛利率同比+6.11pct。

20Q4毛利率8.72%，同比-4.39pct，环比-8.04pct，主要受停工停产、运费等因素影响。

20年期间费用率同比+1.15pct，其中管理/研发/财务费用率同比+0.53pct/0.58pct/0.59pct。

2020年投资收益中包括处置均胜群英51%股权18.17亿元，扣除均胜群英股权交割/疫情停工停产/均胜安全整合等非经常损益，2020年扣非归母净利同比-65.98%。

安全业务整合基本完成，汽车安全、汽车电子、均联智行大量订单在手，公司迎来向上拐点。

公司2020年全球新增订单全生命周期约596亿元，国内210多亿元。

其中汽车安全新增订单375亿元，海外项目推迟发包，预计21年将获超80亿美金新订单。

汽车电子方面，新获订单全生命周期约140亿元，新能源获得欧洲沃尔沃新订单，中国区获MEB新车型电池管理和检测单元产品订单。

智能车联获订单约10亿元，其中包括蔚来6.6亿元5G-V2X订单。

同时，公司将新增DMS、3D-Switch、HUD等新产品。

均胜安全整合基本完毕，公司在手订单充足，预计公司业绩即将迎来向上拐点，维持“审慎增持”评级。

公司占比最大的安全业务整合基本完毕，新增订单将逐步释放，公司业绩预计在21Q3~21Q4迎来向上拐点，预计2021-2022年公司归母净利分别为8.4亿/12.3亿（原预测为13.8亿/17.5亿），新增2023年归母净利预测15.4亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：芯片短缺风险、整合风险、项目推进不确定性风险。