信达证券-江苏神通-002438-定增加码主业，新品持续扩张-210331

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事件：3月29日晚间公告发布新定增预案，拟募资3.7亿元，用于江苏神通乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，以及子公司无锡法兰年产1万吨大型特种法兰研制及产业化建设项目。

点评：核电板块，加码乏燃料后处理产品线，核电业务高增在即。

截至2020年末，我国在运核电机组49台，每年产生乏燃料1000吨以上，随着我国核电建设的持续推进，到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料将达到1.5万余吨，推进乏燃料后处理势在必行。

目前我国首条200吨/年的乏燃料后处理线正在投建过程，设备招标环节江苏神通共计获取3.7亿订单，我们预计未来国内还将持续投入大型乏燃料后处理线的建设，而江苏神通在该领域的优势也将持续强化。

核电机组方面，我们预期十四五期间将保持稳健的新增核电机组建设进度，公司作为核级阀门的翘楚，将最为受益国内核电项目重启进程。

子公司无锡法兰开拓新品，发力风电设备。

江苏神通子公司无锡法兰此前业务主要集中在石化领域，下游客户包括“三桶油”为代表的大型石化公司，主要为锅炉、压力容器厂家提供法兰核钢锻件配套，具备较强的锻造工艺能力。

此次定增公司将依托无锡法兰现有的工艺能力，一是推进产品应用在核电、石化领域的深层次应用，二是切入风电等大型锻件领域，拓展新兴的风电市场。

我们认为，无锡法兰此前在公司各业务板块中关注度相对较低，但是无锡法兰在石化、核电部分环节均完成了进口替代的进程，而进一步向产品大型化、高端化迈进的过程有望进一步夯实无锡法兰的竞争护城河、提升企业的整体盈利能力。

主业迎来高增，新品储备丰富。

随着公司在冶金用通用阀门（详情参阅我们2020年9月发布的公司深度）领域的布局持续深化、大客户的持续突破，以及核电建设进度的提速，公司所依托的冶金阀门、核级阀门主业有望迎来更快增长；与此同时，公司在节能服务、氢能源等领域也有着丰富的产品与资源储备，近期全资子公司瑞帆节能新签EMC大单，标志着公司在EMC业务方面全新的突破。

而我们也非常看好氢能的发展前景，公司在氢能源领域的布局也有望在未来2-3年内成为其中长期成长的新亮点。

盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2020-2022年实现净利润2.29亿元、3.30亿元和4.54亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.68元/股和0.94元/股，对应当前股价PE分别为27倍、19倍和14倍。

维持“买入”评级。

风险因素：定增审批节奏的不确定性，核电建设进度不达预期等。