中泰证券-药明康德-603259-主业增长强劲，人效、订单、产能持续快速提升-210330

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事件：2021年03月30日，公司发布2020年年报。

2020年实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.60亿元，同比增长59.62%；扣非归母净利润23.85亿元，同比增长24.60%，经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.10%。

主业增长强劲，人均创收、在手订单、产能持续快速增长。

分季度看，2020Q4收入47.21亿元（yoy+31.36%），扣非归母净利润7.31亿元（yoy+265.51%），处高速增长态势。

受疫情扰动及2020年公允价值及投资收益影响，整体毛利率37.99%（-0.96pp），Non-IFRS毛利率39.80%、（-1.1pp），净利率18.06%（+3.21pp），Non-IFRS净利率21.56%（+2.86pp）。

人效上，2020年公司员工数达22824人（+4.97%），人均创收加速增长，提升至72.4万元/人（+22.38%）。

订单上，2020年主业需求依然旺盛，未完成待执行订单158.55亿元（+30.9%），预计一年内确认收入订单115.44亿元（+44.9%）。

产能上，2020年产能面积约83.8万平方米（+34.7%），我们预计2023年产能面积有望提升至165.7万平方米，2020-2023年CAGR达25.51%。

中国区实验室：收入85.46亿元（+32.02%）。

药物发现：HitS平台收入约1.96亿元（+43%），化学FFS服务收入+35%，安评服务收入+74%。

WIND（WuXiIND）服务平台签约100个服务项目（+92.3%）。

DDSU：已累计获87个临床批件，2个处Ⅲ期临床。

国内细胞基因治疗CTDMO：药明生基收购OXGENE，有望为客户提供尖端细胞和基因疗法端到端支持服务。

小分子CDMO：收入52.82亿元（+40.78%）。

首个从API到制剂的商业化项目---奥布替尼正式获批，有望加速CDMO板块放量。

“追随并赢得分子”进展顺利，服务于全球约14%临床阶段小分子创新药，2020年临床前至商业化综合项目数1314个，其中45个处临床Ⅲ期、28个商业化。

随着商业化项目不断落地，有望持续增厚CDMO业绩。

美国区实验室服务：收入15.17亿元（-2.96%），其中细胞和基因治疗服务（-9.0%），医疗器械检测服务（+6.0%）。

2020年服务36个临床项目，包括24个I期和12个II/III期。

预计2021年有2~3个项目将进入BLA阶段，有望逐步贡献新增量。

临床及其他CRO服务：收入11.69亿元（+9.98%），在手订单实现强劲增长，其中临床试验服务（CDS）订单增长超48%、现场管理服务（SMO）订单增长超41%。

随着疫情常态化，业绩有望逐步恢复盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入215.18、281.50和364.58亿元，同比增长30.13%、30.82%、29.51%，归母净利润38.81、50.51和65.46亿元，同比增长31.09%、30.17%、29.58%，对应EPS为1.59、2.07、2.68元。

公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化、端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。