光大证券-中车时代电气-3898.HK-2020年度业绩点评：扣非净利同比基本持平，IGBT芯片业务产能释放提供成长空间-210331

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受计提减值影响，净利润小幅下降中车时代电气2020年实现营业收入160.3亿人民币，同比下降1.7%；归母净利润24.8亿人民币，同比下降6.9%；但若扣除海工业务计提减值1.5亿人民币的影响，净利润同比基本持平。

每股收益为2.11元人民币。

公司综合毛利率为37.2%，同比下降1.7个百分点，主要由于产品销售结构的变化。

轨道交通装备业务略有下滑，新型装备业务维持快速增长分业务来看，公司轨道交通装备业务收入138.9亿元，同比下降3.8%，其中机车产品收入35.0亿元，同比增长1.1%；动车产品收入31.6亿元，同比下降19.8%；城市轨道产品收入43.0亿元，同比增长1.1%。

新兴装备业务收入19.0亿元，同比增长7.7%。

其中半导体产业收入10.0亿元，同比大幅增长42.9%；海工产品收入约3.0亿元，同比下降40%。

在轨道交通市场，公司时速250公里中国标准动车组开始批量试运营；时速600公里高速磁浮样车成功试跑；城轨牵引系统国内市场占有率继续领先；首条全线永磁地铁长沙5号线开通，引领国内地铁进入永磁时代；养路机械高端轨道打磨车获得新订单。

在新产业方面，IGBT获得南方电网项目订单；乘用车IGBT获得广汽、东风批量订单；风电变流器、中央空调变流器持续批量交付；“水龙号”浅水挖沟机海试成功，新兴产业市场开拓顺利。

IGBT业务持续发力，拟登陆A股加快业务升级与协同发展公司IGBT业务已建成从芯片到模块再到封装的一条龙产线，第二条IGBT产线主要投向电动车等新市场，目前正处于调试阶段，我们预计21年年底有望实现批量供货。

新产能将为公司长期发展提供坚实基础。

公司着力体制机制创新，加快业务升级与协同发展。

公司科创板上市计划于20年底受理，目前已进入问询回复阶段；如果顺利上市，公司的业务升级与协同发展有望进一步加速。

维持“买入”评级公司IGBT等新产业发展迅速，但基于对疫情和国铁集团采购改革影响的谨慎判断，我们小幅下调公司21-22年净利润预测5.3%/5.7%至27.4/30.1亿人民币，引入23年净利润预测32.9亿人民币，对应21-23年EPS分别为2.33/2.56/2.80元人民币。

我们认为IGBT芯片等新产业成长空间巨大，对公司未来成长性与估值均有提升作用，值得重点关注，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。