信达证券-煌上煌-002695-开店加速，经营成果验证管理改善-210331

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事件：煌上煌于um2021年3月27日发布2020年年报，全年实现营收24.36亿元，净利润2.86亿元。

点评：2020全年业绩符合预期，疫情下成功解锁股权激励目标实属难得。

2020年煌上煌实现营收24.36亿，同比增长15%，其中肉制品/米制品分别为19.41/4.34亿，同比14%/30%，米制品业务调整改革后止住下滑趋势实现较快增长，预计与主业实现双轮驱动。

全年实现净利润2.86亿元，同比增长26%，其中肉制品/米制品分别为2.76/0.1亿，同比34%/-50%。

米制品净利润下滑较多，主要系电商费用投放较多所致。

整体毛利率37.9%，保持相对平稳，值得关注的是Q4肉制品业务毛利率达45%，主要系20年原料采购单价较19年大幅下降，由于成本与采购间存在滞后，目前毛利率提升在Q4初显，原料储备计划下，21年Q1毛利率提升可期。

保持开店加速势头，21年计划新开门店1400家。

2020年底公司共开设4627家门店，2020全年新开门店1206家，关店285家，净开门店921家（2019年净开门店698家），江西、广东、山东、浙江净开门店位于地区前四。

2021年公司计划新开门店1400家，持续保持开店加速态势，随着公司在江浙沪等新进大区逐步站稳脚跟，预计公司能够完成21年开店目标。

20年整体单店收入约40万元，同比下降9%，主要系开店加速新店存在培育期及疫情影响所致。

江西地区复产复工及时，单店收入同比增加4.6%，“1+N”营销模式效果凸显。

基地布局提升配送效率，经营成果验证管理改善逻辑。

公司目前在江西、广东、福建、辽宁、广西、河南、陕西（在建）、重庆（在建）建有八大生产基地，并且计划21-22年筹划浙江、山东、京津冀生产基地，单店配送费用呈现明显的下降趋势，预计配送效率将持续提升。

2020公司新品推出明显加快、人才培育体系逐步搭建、信息化系统建设持续推进、渠道端抓住疫情期间优质点位空出时机加大布局高势能门店等经营成果验证公司管理改善逻辑，五年实现“千城万店”战略目标可期。

盈利预测与投资评级：公司目前正处于省外开店持续加速的过程当中，预计公司21-23年实现营收30.2/35.9/43.0亿元，同比24.0%/18.9%/19.8%。

实现归母净利润3.40/4.22/5.06亿元，同比20.6%/23.9%/20%。

预计21-23年EPS为0.66/0.82/0.99元/股，给予“买入”评级。

风险因素：门店开拓不达预期；费用投放控制不到位；米制品业务增长不及预期；食品安全问题。