西部证券-国联股份-603613-年报点评：产业链渗透与模式横向复制收效明显，业务扩张看点多-210331

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Summary业务高速增长，产业链渗透与模式横向复制收获明显。

2020年，公司实现主营业务收入171.58亿元，同比增长138.38%。

实现归母净利润3.04亿元，同比增长91.57%。

公司营业收入快速增长主要是电商交易收入增长快速，得益于产业链纵向渗透和多多业务模式的横向复制扩张。

其中，涂料行业收入同比增长128.44%；卫生用品行业收入同比增长131.34%；玻璃行业收入同比增长111.44%；新的多多平台增长迅猛，复制了成熟多多过去的成长路径，造纸、化肥、粮油行业收入同比增长904.34%、494.10%、621.10%。

盈利水平继续下探，营运和现金流指标持续优化。

2020年公司网上商品交易业务毛利率为3.01%，同比降低2.04pct，毛利率水平的进一步下探，主要是公司新品类、新行业扩张的战略发展需求，长期看产业链地位强化有望带来盈利水平提升。

同时，公司营运指标进一步优化，营运资产中占比影响最大的预收账款，周转率提升至19.10次，同时营收和净利润收现比例持续提升。

电商交易业务看点多，期待“平台、科技、数据”战略逐步落地。

展望2021年，六大多多平台的品类扩张和渗透稳步推进，新的平台项目有望继续孵化，共同支撑交易业务保持高速增长。

同时，期待公司云工厂、智慧物流、数字仓储等数字战略业务在2021年逐步落地，取得标杆性进展。

投资建议：我们预测公司2021-2023年收入为319.04、522.32和810.15亿元，归母净利润为4.94、7.76和12.15亿元，PE为69、44和28x，看好公司持续成长性，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济发展低迷使得需求受抑制；公司B2B电商拓展新平台进展不及预期。