天风证券-新和成-002001-收入大幅增长，蛋氨酸成本优势凸显-210331

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持续快速增长，业绩符合预期公司发布2020年年报，实现收入103.14亿元，同比增长34.64%；实现归母净利润35.64亿元，同比增长64.59%；其中4季度实现营业收入28.4亿元，同比52.33%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长35.39%；业绩在前期预告范围内偏下限。

量增价跌，收入接近历史高位10万吨蛋氨酸产能和黑龙江一期项目投产，公司Q4收入接近历史高位，环比增长30.9%。

然而受行业4季度去库存，产品价格环比回落明显。

根据博亚和讯数据，4季度VA市场均价294元/公斤环比下降28.3%，VE市场均价59.2元/公斤环比下降9.15%，生物素均价77.67元/公斤环比下降43.6%，蛋氨酸均价17元/公斤环比下降4.56%。

量增价跌，Q4毛利率42.9%环比减少12.8PCT。

其中，蛋氨酸二期Q4实现净利润3323万元，价格历史底部依然实现盈利证明公司蛋氨酸成本优势。

公司期间费用率保持平稳，财务费用大幅增长88.8%主要是人民币升值导致汇兑损失8241万。

公司应收账款周转率5.9较19年明显提升，存货周转率1.84较19年降低，猜测是公司加大原料备货力度、销量增加和出口运输问题导致库存商品大幅增长。

公司经营稳健，负债率37.2%同比降低3.5PCT。

价格企稳回升。

受需求回升等因素影响，主要产品价格Q1企稳回升。

VA均价364元/公斤环比涨23.8%，VE均价74元/公斤环比涨25.6%同比涨23.6%，蛋氨酸均价21.3元/公斤环比涨23.8%同比涨3.1%。

我们认为，公司1季度收入利润有望继续保持良好增长势头。

产能释放，进入发展快车道公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。

蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。

我们预计，现有项目完全投产后，收入有望达到180亿元，较19年收入增长1.4倍。

我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。

盈利预测与估值：调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为2.37/2.74/3.25元（原21-22年预测分别为2.36/2.78元），现价对应PE分别为16.26/14.05/11.83倍。

近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。

维持买入评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险；。