国信证券-VESYNC-2148.HK-业绩如期增长，品类市场双扩充-210331

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2020业绩如期增长，H2营收加速Vesync2020年营业收入同比增长103%至3.5亿美元，归母净利润同比增长759%至5472万美元。

其中2020H2收入同比增长128%至2.2亿美元，归母净利润同比增长634%至3224万美元。

北美携手欧亚实现强势增长公司北美市场2020年收入同比+103%至3.0亿美元符合预期，欧洲和亚洲收入同比+85%、350%至4072万、589万美元。

分品牌来看，2020年Levoit、Cosori和Etekcity收入同比+153%、144%、23%至1.7、1.0、0.8亿美元。

另外在Levoit空气净化器拉动下，非亚马逊渠道收入增长860%至1380万美元，收入占比提升3.1pct至4%。

盈利能力稳中向好公司2020年毛利率同比+5pct至44%，其中2020H2毛利率41.3%，或是由于2020H2海运运费提升、人民币汇率升值、以及旺季前打折出货等一次性影响致毛利率波动。

费用方面，销售费用率在VC占比提高后履约费用率降低和规模扩张助力-8pct至14%；行政费率同比-1pct至11%。

财务费用率受利息下降拉动下降0.4pct至0.3%，整体在毛利率提升和费用率下降拉动下全年净利润率同比提升12pct至15.7%。

提前备货应对国际贸易风险波动，周转仍保持健康公司2020年末成品存货余额大幅增长197至1亿美元，我们认为这或与公司前瞻进行海外仓备货以应对2020H2以来的销售旺季、国际航运运费提升以及附加关税等影响有关，在期末库存较高背景下公司存货周转天数稳中略增10天至111天。

同时受益于销售规模扩大和产业链上下游议价能力进一步增强，经营性净现金流转正至965万美元。

投资建议：维持“买入”评级公司线上销售良好、线下拓展推进，但考虑到运费、关税等冲击，调整公司2021-2023年归母净利润0.67、0.91、1.18亿美元（前值为0.70、1.02、1.34亿美元）同比增长23%/35%/30%，对应PE为29、21、16倍，维持“买入”评级。