西部证券-环旭电子-601231-2020年年报点评：业绩表现超预期，SiP持续高成长-210331

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入476.96亿元，同比+28.20%；实现归属母公司净利润17.39亿元，同比增长37.82%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。

业绩表现超预期，2020Q4高成长。

公司2020年业绩超出市场预期，其中2020Q4实现营收182.18亿元，环比+46.19%。

通讯、消费电子类产品同比分别增长+40%、+30%，主要系重要客户智能手机、可穿戴产品订单大幅增长，拉动公司SiP模组订单大幅成长；工业类产品营收基本持平略有上升；电脑及存储、汽车电子类产品营收小幅收缩。

公司已完成FAFG100%股权的收购并于2020年12月并表，贡献净利润0.21亿元。

内生+外延，稳步扩产推进全球化战略布局。

公司3月发行可转债募集34.5亿元，投建盛夏厂和越南厂加强对TWS等可穿戴设备SiP产品的生产能力；建设惠州厂承接环胜视讯、电子智能产品及系统组装业务，优化业务布局，实现降本增效。

公司收购法国FAFG有效补充公司在欧洲中东非洲、美国及亚太等地区制造基地和销售渠道，形成协同效应。

下游市场需求向好，SiP持续高成长。

随着疫情逐步控制、经济复苏，公司工业类、汽车电子类EMS/ODM产品出货量有望恢复增长。

基于大客户在全球5G市场下的优势以及其支持5G毫米波频段手机占比的持续扩大，将带动公司毫米波天线AiP模组出货量提升。

公司量产大客户智能手表和TWSSiP模组，并着手新技术应用与客户拓展，有望实现量价齐升。

投资建议：我们预测公司2021-2023年营收为584.51/678.56/776.99亿元，同比+22.5%、16.1%、14.5%，归母净利为21.94/26.85/35.66亿元，同比+26.1%、22.4%、32.8%，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、客户SiP业务方案推迟、行业竞争加剧。