中泰证券-华泰证券-601688-2020年报点评：一体化服务体系下财管与机构业务长足发展，投行、经纪业务优势强化-210331

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投资要点【事件】华泰证券发布2020年年报，实现营业收入314亿元，同比+27%；实现归母净利润108亿元，同比+20%，加权平均ROE8.61%，同比增加0.7个百分点；单季Q4营收环比Q3-19%，归母净利润环比-19%，主要受资管、投行业务影响。

累计收入同比：投行业务股债承销发力，净收入同比+87%改善显著，经纪业务受益市场交投活跃，净收入同比+57%，利息净收入、自营业务收入分别同比+23%、+21%，资管规模压缩，主动管理占比提升，净收入同比+7.5%；收入占比角度，投行业务、经纪业务占比分别同比提升3.8个、4个百分点%至12%、21%，其余业务占比小幅下滑，自营收入占比46%仍处各业务首位，单季收入环比：资管、投行业务净收入单季分别环比-53%、-40%，受市场波动影响，经纪业务净收入、自营业务收入单季度环比-22%、-15%，信用业务净收入环比+3%。

分业务条线来看：投资收益改善，场外衍生品业务实现较快发展，融券通助力业务高效发展；投资资产规模继续提升，场外衍生品业务实现较快增长。

三类金融资产相比19年末+21%，其中公允价值计量权益资产以及衍生资产分别+96%、293%；投资收益同比+74%，其中处置交易性金融资产投资收益同比+307%改善较大；公司期末存量场外期权和收益互换名义本金规模突破了870亿，同比+66%，另类子公司华泰创新投科创板跟投表现良好。

两融规模提升超80%，融券通平台助力业务高效发展。

收入端报告期公司实现两融收入同比+53%，期末公司两融余额1241亿元，同比+85%，融券通智能撮合提升效率与客户体验，助力业务发展，公司融券余额排名行业前列，股票质押规模继续压缩，年末余额同比-17%，减值情况来看，信用减值损失转回，买入返售金融资产减值准备10.4亿，占资产比重5.3%，同比-0.4%；支出端利息支出同比+27%，略高于收入增长，主动增加负债规模，适当发行长债调整期限结构，应付债券规模同比+50%。

投行业务规模带动收入提升，财管交易、销售均实现较快增长。

打造一流投行服务生态圈，把握注册制机遇，规模带动收入提升。

根据公司公告及wind行业数据，公司IPO/再融资/债券承销市占率分别为5.0%/10.4%/5.6%，同比+2.4%/+0.5%/+1.1%，股权合计承销148亿元，同比+12%，继续排名行业第三，债券合计承销5670亿元，同比+69%，排名提升至行业第五位，相比中报提升一位，承销保荐收入同比+122%，并购重组交易金额504亿元，同比-61%，财务顾问收入同比-17%。

我们认为，公司投行业务有望充分把握经济转型升级和以注册制为引领的资本市场发展机遇，保持在科创板的领先优势，推出具有行业影响力的创新案例，品牌影响力将逐步提升。