华西证券-新和成-002001-量价齐升推动业绩高增，大量项目推进保障成长-210331

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事件描述：公司公告全年营收103亿元，同比增长35%，归母净利润35.6亿元，同比增长65%。

其中单四季度营收28.4亿元，同比增长52%，归母净利润为6.26亿元，同比增长35%。

主要观点：蛋氨酸及黑龙江项目投产，营养品业务快速增长。

公司营养品/香精香料/新材料业务全年收入分别为71.5/19.6/7.2亿元，分别同比增长52%/9%/2%,营养品及香精香料业务毛利率分别为57.8%/55.5%，分别同比变化8.7PCT及-0.1PCT。

医药化工板块销量同比增长约6.4万吨至24万吨，预计主要是蛋氨酸二期25万吨项目中的10万吨及黑龙江一期生物发酵项目投产所带来的量增。

2020年原油价格低位，维生素及蛋氨酸价格微涨带动营养品业务毛利率提升。

项目转固在建工程大幅减少，后续仍有大量项目保障成长。

本期由于山东蛋氨酸10万吨及黑龙江生物发酵一期项目转固，在建工程减少了。

此外，报告期内还有大量项目取得了环评，包括黑龙江绥化生物发酵二期、山东新和成维生素3.2万吨三甲基环己烯酮、山东新和成药业1.4万吨合成香料、8000段异戊烯醇及叶醇后处理等，保障了公司成长性。

盈利预测及投资建议公司是国内精细化工龙头，以维生素、香精香料业务为基石，积极开拓了蛋氨酸、生物发酵、PPS新材料等业务。

我们预计公司2021-2023年营收分别为136/157/180亿元，同比增长32%/15%/15%,归母净利润分别为45/50/55亿元，同比增长27%/11%/9%,对应EPS分别为2.11/2.34/2.54元，目前股价对应PE分别为18/16/15倍。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示新项目建设进度低于预期；行业竞争加剧。