安信证券-海天味业-603288-逆势而上，强者恒强-210331

《安信证券-海天味业-603288-逆势而上，强者恒强-210331（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-海天味业-603288-逆势而上，强者恒强-210331（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：公司发布年报，2020年收入/归母净利润216.31亿元/64.03亿元，同比增15.13%/19.61%，其中Q4增14.7%/20.6%，收入与利润均符合预期。

■2020年虽有疫情影响，海天顺利完成目标，新品类贡献突出。

由于会计调整（促销费用冲减收入，运输费用计入营业成本，销售费用相应减少），还原后海天2020年收入增16.8%，超额完成年初制定的目标（计划收入/利润增15%/18%）。

虽然疫情下餐饮渠道承压，但是海天通过重点发展零售渠道、加强品牌建设、推广新品类新渠道，表现亮眼。

分品类看，全年酱油/调味酱/耗油/其他品类（醋料酒火锅料等）收入增12.2%/10.2%/17.9%/44.3%，Q4增12.4%/10.0%/16.9%/71.1%，酱油调味酱稳定增长，市场份额持续提升，耗油维持快增，其他品类对收入增量贡献可观（全年贡献21%，Q4贡献24%），公司于2020年推出火锅底料，凭借团队强执行力、品牌力与渠道力，有望成为后续公司增长的重要引擎。

■净利率维持提升，现金流稳健。

全年海天净利率28.09%（还原会计调整后为27.7%，同比提升0.6pct），其中毛利率增0.79pct，销售费用率下滑0.35pct（均为还原会计调整后的），主要系生产与销售端的规模效应、费效比提升，全年销售商品、提供劳务收到的现金增13.95%，其中Q4增15.78%，略快于收入增速，全年支付给职工以及为职工支付的现金增26.73%，公司在疫情下逆势提升员工激励水平，全年经营性净现金流69.5亿元。

■2021年目标积极。

根据公司公告，计划2021年收入/利润分别为264.4亿元/75.6亿元，同比增16%/18%。

2020年下半年以来豆粕价格维持增长态势，包材、酵母抽提物价格亦上行，预计2021年成本端承压，但是公司（官方微信公众号）公开声明2021年不提价，表现了成本端的强控制力，通过降本增效实现净利率提升，并且在原材料成本上行的过程中实现市场份额强势提升。

■产能先行，保障三五计划实现。

2020年高明基地继续增资扩产，产能将增加45万吨，宿迁基地二期项目开工建设，产能将增加20万吨。

为了保障“三五”计划实现，公司计划2023年前再次释放超过100万吨以上调味品产能，江苏工厂运行产能持续加大。

全国化产能布局亦利于运费节约、市场快速反应。

■投资建议：预计公司2021-23年EPS分别为2.34、2.77、3.28元，公司赛道好、综合能力优秀，给予2022年65倍PE，6个月目标价180.12元/股。

■风险提示：成本上行公司盈利能力承压、行业竞争加剧。