国信证券-农业银行-601288-2020年报点评：营收增长稳，不良确认力度加大-210331

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农业银行披露2020年报公司在报告期内实现归母净利润2159亿元，同比增长1.8%。

营收稳定增长，拨备反哺利润2020年实现营业净收入6580亿元，同比增长4.9%，较前三季度持平；全年PPOP同比增长6.4%，较前三季度上升0.7个百分点。

四季度单季资产减值损失同比下降25.6%，使得全年资产减值损失仅增加18.8%，较前三季度33.5%的增速明显回落，带来利润增长由负转正。

净息差同比下降公司从2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入。

调整后的全年日均净息差2.20%，同口径下同比下降3bps。

其中资产端收益率下降14bps、贷款收益率下降13bps，主要是LPR下降影响；负债成本下降9bps，其中存款成本下降6bps，显示出公司在存款端的优势依然保持。

不良确认力度加大公司2020年末不良率1.57%，今年以来逐季上升，较年初提高17bps；关注率2.01%，较年初大幅下降23bps；不良/逾期90天以上贷款202%，较年初上升45个百分点。

总体来看，公司在今年加大了不良资产确认力度，导致不良率上行，拨备覆盖率较年初也大幅降低28个百分点至261%。

投资建议公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023年净利润为2300亿元/2523亿元/2805亿元，同比增长6.3%/9.7%/11.2%，对应摊薄EPS0.63元/0.69元/0.77元；当前股价对应的动态PE为5.4x/4.9x/4.4x，动态PB为0.6x/0.5x/0.5x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。