东兴证券-2021年三季度货币政策执行报告点评：删去“总闸门”，确认“稳信用”-211122

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事件：2021年11月19日，人民银行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》主要观点：对于“滞”的关注重于“胀”。

Q3货币政策执行报告对于通胀的判断仍为“通胀压力总体可控”，对于通胀长期展望仍是“我国总供给总需求基本稳定，有利于物价走势中长期保持稳定”。

对于基本面表述增加了“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”，在Q2“保持经济运行在合理区间”前增加了“努力”，增加“努力完成今年经济发展主要目标任务”。

对于国内的关注重于国外。

在下阶段货币政策思路中，央行加入“以我为主”的表述，并且在专栏3中探讨主要发达经济体货币政策调整的原因，指出“当前我国面对的内外部环境与上轮相比有明显不同，发达经济体政策调整对我影响有限”。

删去“总闸门”，确认“稳信用”。

在对下一阶段货币政策中删去“管好货币总闸门”，2018年以来，2018Q4、2019Q3是“总闸门”删去的两个季度，2018年Q4结束后1个月央行调降存款准备金率0.5个百分点，2019Q3结束后直至2020年初央行才调降存款准备金，因此“总闸门”表述与“降准”等总量调控政策相关性较小。

但2018年12月、2019年10月均为社融增速企稳回升的节点，结合近期稳信用政策，社融增速将企稳。

政策操作上“结构”重于“总量”。

一是央行删去“推动实际贷款利率进一步降低”，增加“推动小微企业综合融资成本稳中有降”；二是对于贷款利率水平判断是“贷款加权平均利率持续处于历史较低水平”，央行后续稳信用具体政策仍以结构性为主。

具体包括再贷款、再贴现政策，直达实体经济货币政策工具，碳减排支持工具，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，近期房地产贷款投放政策微调也将对稳信用起到促进作用。

风险提示：宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。