天风证券-蓝月亮集团-6993.HK-20年净利润+21%，净利率18.7%，持续强研发&拥抱新业态打造中国家清第一品牌-210331

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蓝月亮发布20年报，全年实现收入70.0亿港元，同减1%；实现毛利45.1亿港元，基本持平，毛利率64.5%，同增0.3pct；实现净利润13.1亿港元，同增21.3%，净利率18.7%，同增3.4pct。

每股派息6.9港仙，派息率30%。

其中，20H1/H2分别实现收入24.4/45.6亿港元，同比变化-10%/5%；实现毛利15.6/29.6亿港元，同比变化-7%/4%，毛利率63.9%/64.9%；实现净利润3.0/10.1亿港元，同增36%/17%，净利率12.3%/22.1%。

分产品看，20年衣物清洁/个人清洁/家居清洁分别实现收入56.0/8.4/5.6亿港元，同比变化-9.4%/+99.7%/+24.5%，收入占比分别为80%/12%/8%。

受疫情影响，消费者减少衣物清洁需求，提高个人清洁需求，衣物清洁收入20H1/H2收入同比-10%/+5%。

分渠道看，20年线上渠道/直供KA/线下分销商分别实现收入37.7/9.9/22.3亿港元，同比变化+13.4%/-0.3%/-18.2%，收入占比分别为54%/14%/32%。

20H2线上渠道恢复明显，收入+33%；KA收入+16%；线下分销商收入-24%。

20年销售费用率28.8%，同减4.1pct，其中20H1/H2分别为33.7%/26.2%，主要受益于销售团队精简以及政府补助社保减免。

管理费用率11.8%，同增1.2pct，其中20H1/H2分别为14.4%/10.4%，主要受上市开支影响。

净利率18.7%，同增3.4pct。

重视研发持续推新升级，加强高端个人护理品牌定位。

截止20年底，蓝月亮拥有678个注册商标、158项专利及173项版权。

20年推出新品蓝月亮浓缩柔顺剂、月光色渍净、月亮小屋洗碗网花，升级净享氨基酸洗手露，扩大高端产品供应。

同时配合产品销售增值服务提升用户体验，品类延伸可期。

投资建议：蓝月亮品牌力&线上渠道优势明显，上市募资现金充裕，拓品类&加速渠道下沉战略下，成长空间广阔。

公司积极拥抱新业态，持续投资科技基础设施，提升内部经营效率，积极推荐！预计21-22年净利润分别为23.5/32.8亿，对应31/23xPE，维持“买入”评级。

风险提示：渠道风险，新品推广失败风险，原材料价格大幅波动风险。