开源证券-双汇发展-000895-公司信息更新报告：屠宰业务短期略承压，肉制品业务长期量利齐升-210331

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业绩低于预期，维持“增持”评级双汇发展2020Q4实现营收181.7亿元，同比降0.99%；归母净利13.2亿元，同比降11.9%。

由于公司业绩低于预期，我们略下调2021年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为72.3（-5.2）、83.2、97.9亿元，EPS分别2.09（-0.15）、2.40、2.82元，当前股价对应PE分别为21.0、18.3、15.5倍。

公司利润弹性大，分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。

低价库存肉较少，屠宰业务略承压2020年屠宰量为709.2万头，同比降46.3%；生鲜肉销量为138.1万吨，同比降7%。

2020Q4生鲜肉销量下滑，主因生猪出栏量恢复进度受部分地区猪瘟反弹影响放缓、冻肉库存前期集中销售后低价库存肉较少，使得屠宰部门收入同比降8.8%，部门盈利降36.8%。

展望2021年，随着生猪出栏量逐渐恢复，预计屠宰量、产能利用率可大幅提升，但中美猪价价差收窄、低价冻肉库存减少影响下，预计2021年生鲜肉业务利润略下降。

肉制品吨利环比下滑，长期看肉制品业务可量利齐升2020年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为305万吨，同比降3.1%。

肉制品销量下滑主因：（1）公司对产品提价短期影响销量；（2）部分渠道如学校、餐饮、终端门店等受新冠疫情影响销量下滑。

2020Q4肉制品收入同比降1.2%，盈利同比降3.2%。

2020Q4肉制品吨利环比降11%主因：（1）2020Q4猪价环比有小幅压力，仍处高位；（2）2019Q4有大量春节备货，2020年春节较晚无产品备货，规模较小下2020Q4费用率较高；（3）发放员工奖金。

2020年全年公司产品结构升级效果明显，特优级结构占比提升2.1pct、新品销量占比提升1.1pct。

展望2021年，预计猪价较2020年低，且呈现前高后低态势。

随着公司渠道进一步开拓、品牌年轻化、产品持续升级，预计肉制品销量可中个位数增长，吨利平稳上行，长期看肉制品业务可量利齐升。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。