华金证券-周大生-002867-全年业绩正增长，线上渠道增速亮眼-210331

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事件公司披露2020年年度报告，全年实现营收50.84亿元/-6.5%，归母净利10.13亿元/+2.2%，基本每股收益1.40元/股，每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积金向股东每10股转增5股。

其中，Q4公司实现营收17.35亿元/+6.5%，归母净利3.01亿元/+14.0%。

投资要点◆农历春节后置影响Q4增速，全年业绩实现正增长：营收端，公司全年营收下滑6.5%至50.84亿元，随国内疫情逐步得到控制，线下消费复苏，公司各季度营收降幅逐渐收窄，Q1、Q2、Q3、Q4营收分别-38.3%、-22.9%、+17.9%和+6.5%。

其中，公司四季度营收增速略低于预期，主要系2021年农历春节较2020年晚约20天，加盟商订货时间后置影响。

净利端，公司全年归母净利实现正增长，Q1、Q2、Q3、Q4分别-48.2%、-18.2%，+51.3%和+14.0%。

归母净利增速高于营收增速主要为高盈利水平的一口价黄金产品、银饰品以及毛利率为100%的品牌使用费占比提升，抬升公司毛利率。

◆素金首饰占比提升，下半年婚庆需求释放收窄镶嵌首饰降幅：分产品看，公司镶嵌首饰、素金首饰、其他首饰、品牌使用费、管理服务费和供应链等其它业务营收分别实现22.1/16.8/2.5/5.5/2.1/1.9亿元，同比-26%/6%/1072%/38%/-1%/-14%，占营收比例分别为43.5%/33.0%/4.9%/10.9%/4.1%/3.7%。

其中，素金首饰，全年营收占比提升4pct，上下半年营收分别-7%/+16%，金价回落激发黄金消费需求，带动下半年素金首饰增速转正。

镶嵌首饰，疫情拖累全年营收占比下滑12pct，上下半年营收增速分别为-58%/-2%，受益于婚庆递延需求带来的景气度回升，下半年镶嵌首饰降幅显著收窄。

其他首饰高增主要为公司线上主打低单价银饰产品，直播带货等新型营销模式不断推动该品类增长。

品牌使用费增速较高主要为公司对一口价黄金产品的品牌使用费收取方式改变影响。

◆线下四季度开店节奏提快，线上全年高增：分渠道看，公司2020年线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现7.2/32.0/9.7亿元，同比-34.3%/-11.6%/+93.9%，营收占比分别为14.2%/63.0%/19.1%，同比变化-6.0/-3.6/+9.9pct。

下半年疫情缓和后，线下公司立即推进渠道拓展，线下自营/加盟下半年营收降幅分别收窄至-11%/+4.8%。

公司电商业务具备先发优势，直播电商布局行业领先，全年实现高增长，上下半年分别为+74.0%/+109.6%。

具体来看公司线下线上表现：（1）线下方面：公司全年新开门店633家，关店455家，净增178家，Q1、Q2、Q3、Q4分别净增-9/3/15/169家门店，四季度开店节奏提速。

截至2020年末，公司线下门店共4189家，其中加盟店增加6%至3940家，自营店减少10%至249家，单店收入方面，2020年公司自营店单店收入同比下降26%至279万元，镶嵌首饰和素金首饰均受疫情影响出现双位数下滑。

公司口径下加盟店单店收入同比下滑21%至85万元，其中，单店品牌使用费大幅增长23%至15万元。