中泰国际-石药集团-1093.HK-前三季度业绩平稳增长，研发管线将逐步兑现-211119

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2021年前三季度业绩表现稳健石药集团于11月18日公布前三季度业绩，收入同比增长6.9%至168.0亿元人民币（下同），股东净利润同比增长23.2%至43.4亿元。

主要产品收入方面，脑血管领药物恩必普受集采降价约五成的影响，前三季度销售收入同比下降11.2%，但是这也表明降价后恩必普销量大幅增长。

高血压药物玄宁销售收入同比增长18.5%，抗肿瘤产品（多美素、津优力、克艾力）销售收入同比增加22.5%。

总体来看，公司主要产品中津优力与克艾力三季度销售收入略逊预期，其他产品则基本符合预期。

恩必普与玄宁销量将持续增加，肿瘤药板块将维持快速增长公司现有产品中，心脑血管领域的玄宁与恩必普及肿瘤药板块是业绩的主要驱动力。

我们预计未来三年玄宁的收入将维持稳健增速，恩必普的收入将于2022年起重拾增长，肿瘤药板块则维持20%以上增速，理由包括：1）四季度为心脑血管疾病的高发期，预计四季度这两种产品的销售情况将好于三季度；2）恩必普是急性脑卒中手术及康复期的刚需药物，目前在一线医院广为使用，2021年降价后销量已经大幅增长，预计2022年后这种状况将持续；3）玄宁已经在高血压患者中建立起很高的知名度,高血压患者很少轻易换药，而且玄宁在基层医院的渗透率还有提升空间；4）公司的主要肿瘤药产品多美素与津优力均为肿瘤及辅助治疗领域刚需用药，而克艾力于2018年上市，销量还处于上量期。

公司研发管线产品将逐渐兑现并增添新增长动力公司研发管线广泛覆盖抗肿瘤、精神神经、代谢、抗感染、心血管、免疫和呼吸等领域，其中包括42项处于临床阶段的创新药，管理层预计广受关注的淋巴瘤药物盐酸米托醌脂质体即将获批，从倍尔达药业收购的EGFR-TKI制剂BPI-7711处于上市审批阶段，重磅新药抗RANKL单克隆抗体（JMT103）也处于三期临床阶段，预计将于2022-23年上市。

这些新药如能成功获批，将为公司注入新的增长点。

维持“买入”评级，目标价下调至12.72港元考虑到前三季度收入略逊预期，我们将2021-23E收入预测分别下调2.7%、5.5%、6.2%。

由于第三季度销售费用率的降低，我们将2021年股东净利润预测轻微上调1.7%，但是2022-23E股东净利润预测则分别下调2.8%、7.0%。

目前股价对应13.5倍2022年前瞻市盈率，低于过去三年平均的16.6倍，维持“买入”评级，但目标价从13.49港元下调至12.72港元。

风险提示：1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。