天风证券-双环传动-002472-高精密齿轮龙头由耕耘期迈入收获期，铸就中国制造“机械芯”-210331

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事件：公司发布2020年报以及2021第一季度业绩预告，具体数据如下：1）2020年业绩公告：2020年公司实现营业收入36.64亿元，同比+13.24%；归母净利润为5123.09万元，同比-34.59%；归母扣非净利润为430.01万元，同比-90.60%。

2）2021年Q1业绩预告：预计21Q1归母净利润为4500万元~5500万元，同比+310.4%~357.2%，业绩显著改善。

3）公司拟以总股本6.78亿股为基数，向全体股东每10股派发0.2元现金（含税），本次合计派现1355.92万元，对应现金分红率为26.47%。

疫情不改公司稳定增长态势，新能源车纯电市占率进一步提升至50%报告期内，全球疫情影响不改公司稳定增长态势，全年实现收入36.64亿元，同比+13.24%。

分产品来看，乘用车齿轮、商用车齿轮以及机器人减速器业务增长显著，我们认为一方面来自于行业外包趋势持续深化所带动，同时受益于公司自身持续不断的产品及客户结构升级。

值得注意的是，公告披露20年公司纯电动汽车传动件产量168.7万件，经我们测算，20年纯电汽车产量为110.5万辆对应整体市场需求为331.5万件齿轮，预计公司市占率高达50.9%左右，龙头地位进一步夯实。

从单季度来看，20Q4公司实现收入12.05亿元，同比+23.57%，环比+20.49%，创单季度历史新高。

盈利水平逐季度提升显著，公司将由耕耘期迈入收获期20年公司整体毛利率为17.37%，同比-0.59pct；净利率为2.20%，同比-0.1pct，盈利水平有微幅下降，主要系公司Q1受疫情影响业务几乎停摆，另外前期收购境外股权储备外汇产生汇兑损失和公司在报告期内加大了研发费用投入所致。

但从单季度来看，公司20Q4单季度毛利率为21.61%，同比+5.48pct，环比+5.88pct；净利率为3.69%，同比+6.23pct，环比+1.30pct，盈利能力显著回升，我们认为主要得益于产品以及客户结构改善。

盈利预测与建议同样承载运转功能的核心零部件“齿轮”可被喻为机器中的“芯片”，公司点滴耕耘四十余载，始终坚持专注于传动齿轮的研发、设计与制造。

作为我国高精密齿轮制造龙头，公司在拥有全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力的同时手握全球第一梯队客户资源。

随着前期铺设项目的陆续批量供货及新能源车市占率的持续提升，齿轮外包趋势深化叠加市场复苏，公司有望享受戴维斯双击，业绩高速增长。

我们上调公司21-23年营收为47.1/57.9/66.6亿元（21/22年前值为46.3/56.5亿元），净利润为2.4/4.4/5.5亿元（21/22年前值为2.1/3.6亿元），对应PE23/13/10倍，维持“买入"评级。

风险提示：宏观经济波动风险；公司订单不及预期风险；原材料价格波动风险。