国信证券-锦江酒店-600754-2020年年报点评：维也纳超预期卢浮承压，展店提速与费用优化并举-210331

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2020年业绩符合预期，Q4海外增亏拖累业绩增长2020年公司营收98.98亿元/-34.45%；归母业绩1.10亿元/-89.91%，扣非亏6.70亿元，与业绩预告一致，EPS0.12元。

Q4，公司营收28.95亿元/-24.15%,业绩亏损1.91亿元，扣非亏损2.65亿元，卢浮拖累。

Q4国内酒店加速复苏，全年抗压良好，但海外卢浮增亏拖累业绩Q4境内酒店RevPAR150.80元/-2.75%（OCC-0.51pct/ADR-2.07%），收入-8.35%，持续复苏。

Q4新开店576家/净增289家，保持强势。

Q4铂涛收入恢复85%，盈利恢复46%；维也纳Q4收入转正增1%，业绩增91%。

2020年，公司境内酒店RevPAR-23.55%，收入78.11亿元/-27.33%，盈利8.70亿元/+4.01%，扣非仅亏4,771万元，虽有关停损失体现为非经损失影响，但也可圈可点，加速展店和费用优化助力（2020年在职人工优化5729人，酒店总部行政管理费用减少近7个亿）。

维也纳20年收入27.17亿元/-13.56%，权益业绩2.40亿元/-6.44%，较突出。

境外酒店承压，Q4收入加速下滑，单季亏3.5亿+，全年亏8.33亿元RMB，拖累显著。

2020年，公司新开业/净增酒店1,842/892家，展店较快。

2020年末酒店9,406家，客房数919,496间，已签约酒店14,458家，助力后续成长。

公司有望规模提升与费用优化共振，兼顾海外复苏节奏公司预计2021年开店1500家，签约2500家，保持较快步伐。

且过往实践来看实际开店均超额完成年报披露目标。

公司系国内酒店规模NO.1，中端布局领先，未来有望受益行业复苏及行业洗牌下龙头加速集中，且官网显示公司未来三年目标境内酒店规模和利润翻番，态度积极，未来规模提升&平台整合费用优化潜力值得期待。

风险提示商誉减值风险，收购整合低于预期，系统性风险尤其海外疫情等。

规模提升与费用整合有望共振，兼顾卢浮影响，维持“买入”预计21-23年摊薄后EPS至1.04/1.60/2.06元，对应PE53/35/27x。

公司未来一看国内外酒店业复苏，二看加速展店规模提升，三看平台整合潜力释放，成长有支撑，短期兼顾卢浮影响，维持“买入”评级。