天风证券-明源云-0909.HK-SaaS实现首次盈利，云客驱动SaaS营收高速增长-210331

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事件：3月30日，公司发布2020年报。

公司2020年实现营业收入17.05亿元，同比增长34.9%；经调整净利润为3.83亿元，同比增长62.2%，处于预告上限；经调整EBITDA为4.22亿元，同比增长52.6%。

点评：1、SaaS高速增长、与ERP同为业绩中流砥柱，并实现首次盈利2020年，SaaS实现营收8.71亿元，同比增长70.9%；SaaS占公司整体收入比重的51.1%，首次营收占比超过ERP。

云客、云链、云采购、云空间在2020年分别实现营收6.69亿元、1.38亿元、0.27亿元、0.38亿元，分别同比增长88.3%、23.5%、58.5%、44.1%。

云客是驱动公司SaaS于2020年高速增长的主要原因。

公司2020年未履约的长期SaaS合同金额达6.22亿元，同比增长59.6%，为今年SaaS保持高增速奠定基础。

截至2020年底，云客覆盖15,000家售楼处，ARPU进一步提升至4.46万元；云链覆盖4,100个建筑工地，由于聚焦质量线产品，ARPU降至3.35万元；云采购实现与2,800家房地产开发商及71,000家供应商的连接；云物业从云空间中独立为BU，为下一步大规模开拓住宅物业市场进行准备；云资管管理超过4,700万平方米各业态类型的物业，并将继续聚焦以国有企业为主的资产管理领域。

值得关注的是，2020年SaaS净利润为0.19亿元，较2019年0.42亿元的亏损同比增长144.7%，首次实现盈利，未来仍有望持续自身造血。

佣金占SaaS营收的比重也从2019年的39.6%降至33.8%，体现出公司良好的费控能力。

2、ERP疫情之下增长平稳、净利率略有提升，进一步加大投入天际开放平台2020年，ERP实现营收8.34亿元，同比增长10.6%；实现净利润3.07亿元，净利率为36.8%，较2019年提高0.6pct。

由于疫情影响，终端客户在购买软件产品及增值服务时决策周期推迟，因而软件产品销售及增值服务增长放缓，分别实现7.2%、7.4%的增长；与此同时，公司通过线上服务的模式保证了已购产品的实施及日常运维，因而实施服务与产品支持服务分别实现17.5%、21.3%的增长，依然保持较高增速。

企业级PaaS平台――天际开放平台于2020年11月推出，聚焦敏捷开发、全域集成、流程驱动、数据洞察、科技创新5大自主能力，支持应用程序快速开发、简易部署、实施及管理。

通过天际开放平台，公司能在短时间之内开发优质SaaS产品并进行产品迭代；未来公司将持续对天际开放平台加大投入，以夯实自身技术底座并加速生态开放节奏。

基于公司2020年度报告，我们调降了对ERP的收入预测、调增了对SaaS的收入预测，预计公司2021~2023年营业收入分别为24.30/35.40/51.20亿元，同比增长42.50%、45.70%、44.64%，对应P/S24.43/16.77/11.59倍（假设人民币兑港币汇率为1:0.85）；根据2020年报数据，我们调降了理财产品收入，净利润由5.60/8.25/11.97调降至4.79/7.81/12.84亿元，给予“增持”评级。

风险提示：公司业务发展不及预期，竞争格局变化，地产开发行业增速下行。