安信证券-中联重科-000157-年报符合预期，Q1业绩延续高增长-210331

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事件：公司发布年报，2020年公司实现收入651.09亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%。

其中Q4公司实现收入198.65亿元，同比增长71.95%；归母净利润15.94亿元，同比增长78.81%。

同时公司发布2021年Q1业绩预告，预计实现归母净利润22-26亿元，同比增长114.41-153.39%。

点评：■收入业绩符合预期，主营产品收入全线增长。

2020年公司收入实现快速增长，混凝土机械收入为189.84亿元，同比增长29.16%；起重机械348.97亿元，同比增长53.60%；土方机械26.65亿元，同比增长4.09%；其他机械和产品48.37亿元，同比增长7.43%；农业机械26.44亿元，同比增长4.06%。

■价格竞争应对良好，毛利率略降。

2020年公司毛利率和净利率分别为28.59%、11.30%，较2019年变动分别为-1.41、1.43pct。

我们认为与疫情后行业整体价格短期下调有关。

其中，混凝土机械26.33%，同比变动-1.07pct；汽车机械31.02%，同比变动-1.74pct；土方机械16.04%，同比变动7.71pct；其他机械和产品17.44%，同比变动-7.74pct；农业机械16.78%，同比变动12.48pct。

其中土方机械随着新品推出、中联智慧产业城动能释放，市场竞争力提升，毛利率显著提升。

■费用率控制良好，净利润率持续上升。

2020年公司费用率合计为14.63%，较2019年降低4.14pct。

其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.21%、3.00%、5.14%、0.28%，同比变动-2.51、-0.74、1.64、-2.53pct。

销售费用率下降是规模经济以及对广告费用等费用的控制；通过良好的控制，公司管理费用率有所下降；财务费用率同比变化比较大是公司利息支出减少及汇兑收益增加。

■计提比例大幅上升，夯实资产质量。

2020年公司信用减值损失16.81亿元，同比提升12.19亿元，减值准备大幅提升的原因是计提政策变化，公司谨慎考虑疫情对于长账龄客户影响，充分评估账龄3年以上减值风险。

公司现0-1年、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上的坏账计提比例分别为1.10%、4.44%、12.80%、43.10%、33.92%、51.57%，而2019年分别为2.23%、5.43%、7.21%、21.40%、29.18%、41.12%。

公司提升计提比例体现了谨慎性的原则，也加强了公司的资产质量。

■投资建议：预计2021~2023年公司净利润分别为97.96亿元、110.84亿元和123.36亿元，对应EPS分别为1.13元、1.28元、1.42元。

给予买入-A评级，6个月目标价15.82元，相当于2019年14市盈率。

■风险提示：宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。