天风证券-比亚迪电子-0285.HK-20年业绩符合预期，盈利能力大幅改善-210331

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事件：公司公告20年营收731.21亿元，yoy+37.89%；归母净利润54.41亿元，yoy+240.59%；每股盈利为人民币2.41元，拟派末期息每股为人民币0.241元。

点评：业绩符合预期，盈利能力大幅改善。

按照板块来看，手机及笔电业务板块营收487.19亿元，yoy+7.29%，其中零部件收入约175.67亿元，yoy-5.36%，组装收入311.52亿元，yoy+16.03%，具体看，手机金属部件市占率稳中有升，并且持续开拓可穿戴设备以及笔记本电脑金属部件项目，玻璃部件供应一线品牌客户，市占率持续提升，规模效应下盈利能力持续提升，北美客户项目产能持续扩充，产能和出货符合预期；新型智能产品营收94.76亿元，yoy+57.27%，主要增长动力为智能家居及游戏硬件出货大幅增长以及无人机导入国内龙头客户多个组件和组装服务。

汽车智能系统营收18.17亿元，yoy+13.98%，其他板块营收131.09亿元，包括口罩等医疗防护物资。

从盈利能力来看，公司毛利率13.2%，yoy+5.7%，净利率7.4%，yoy+4.5%。

结构件+EMS一站式产品战略推进顺利，持续深化客户合作，力争跨产品线跨区域全球化合作，抵御风险能力持续提高，成长逻辑顺畅。

公司具备垂直整合一站式服务能力的手机零部件平台龙头厂商,是全球唯一一家能够大规模提供塑胶、金属、陶瓷、玻璃、复合板材等全系列结构件和整机设计制造解决方案的公司，组装和零组件导通实现业务正循环，判断公司在2020年实现第四季度业绩飞跃，具体看5G时代Beta和Alpha共振逻辑：零组件:5G+无线充电加速“去金属化”，金属中框+玻璃/陶瓷成为主流方案，工序增加，量(方案占比/5G出货)价提升，公司金属、玻璃有望享受行业beta+客户渗透市占率提升红利。

此外，陶瓷有望随成本下降持续渗透，看好陶瓷结构件之外功能件在5G时代的应用拓宽(天线、被动器件)。

中长期持续看好深化客户合作下，其他产品线导入对零组件的引流作用。

组装：组装和零部件业务协同效应预计产生“1+1>2”的优势。

20-21年看好华为长沙、西安+印度小米组装以及北美大客户平板组装的放量，未来可乐观展望从组装件导入机构结构件的项目落地。

新型智能硬件：20年板块受益于海外疫情恶化其他供应商转单，中期看好公司电子烟业务高景气放量，长期看新型智能板块持续受益5GIot行业增长。

中长期看:通讯/多媒体模块化产品海外客户短期受到疫情影响,20H2有望恢复保持增长。

中长期看，汽车有望迎来板块拐点，此外，中控产品母公司外客户开拓进展顺利，有望于中长期贡献业绩；投资建议:看好5Gbeta和alpha共振下公司受益于手机销量修复、零组件价值量提升、组装放量，21-22年净利润从48.5/65.35亿元上调至59.31/70.1亿元，yoy+9.01%、18.19%，维持“买入”评级。

风险提示：5G手机需求不及预期，华为手机出货量不达预期，良率爬坡缓慢，客户拓展缓慢。