华西证券-扬农化工-600486-业绩符合预期，农药龙头发展空间广阔-210331

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事件概述2021年3月30日，公司发布2020年报，2020年实现营业收入98.31亿元，同比+12.98%，实现归母净利润12.10亿元，同比+3.41%,其中Q4单季度实现营业收入18.75亿元，同比+14.35%，Q4单季归母净利润1.87亿元，同比+86.16%。

经营活动现金净流量13.78亿元，同比持平。

同时公布2020年重要经营数据。

分析判断:疫情中积极调整经营策略，多产快销保增长2020年，原药产品在价格下跌的不利局面下，多产快销，以量补价，公司杀虫剂销量1.54万吨，同比+6.57%，除草剂销量5.04万吨，同比+31.92%。

在销售毛利率和销售净利率（分别为26.31%、12.32%）同比分别下降2.50pct、1.16pct的情况下，依然实现了营收和归母净利润的正增长。

产能建设持续进行，巩固菊酯龙头地位根据公司年报，2020年公司菊酯类农药的产能达到了14225吨/年（产能利用率100%），优嘉公司三期项目于2020年三季度建成投产，三期项目中菊酯类农药产能10825吨/年。

2021年，公司同步推进优嘉公司四期项目、优士青山厂区项目、扬州研发中心、总部办公中心等多项工程。

优嘉四期投产后，公司菊酯类产能超2.1万吨/年，优嘉全厂的原药生产能力达到6.5万吨/年，菊酯龙头地位进一步稳固。

中化作物利润大幅改善，农研公司扭亏为盈截止2020年底，公司四家全资子公司中除了优士化学利润同比下滑外，其他三家子公司优嘉植保、中化作物、农研公司均实现了利润正增长，其中，中化作物净利润3.14亿元，同比+72.5%，农研公司净利润2249.96万元，实现扭亏为盈。

投资建议公司产品种类丰富，具有较强生产技术及安全生产能力，上下游配套完善，作为农药龙头企业未来发展空间广阔。

我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为104.52亿元、116.94亿元、129.05亿元，同比增速分别为6.3%、11.9%、10.4%，归母净利润分别为15.00亿元、17.69亿元、21.83亿元，同比增速分别为24.0%、17.9%、23.4%，公司2021-2023年EPS分别为4.84元、5.71元、7.04元，目前股价对应PE分别为25、21、17X，维持“买入”的评级。

风险提示项目进度不及预期；农药价格持续低迷；创制品种市场推广低于预期。