中信证券-比亚迪电子-0285.HK-2020年业绩点评：主业稳健成长，产品及客户多元化拓展-210331

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比亚迪电子2020年收入731.2亿元，同比+37.9%；净利润54.4亿元，同比+240.6%，符合预期。

公司主业稳健成长，A客户、M客户订单持续推进，新兴智能产品、汽车智能系统有望迎来快速提升；预计2021年口罩业务贡献将显著降低。

全年高增长，业绩符合预期。

公司2020年全年营业收入731.2亿元，同比+37.9%；毛利96.3亿元，同比+143.3%，毛利率13.2%，同比+5.7pcts；归母净利润54.4亿元，同比+240.6%。

2020Q1~Q4公司营业收入分别为85.6、228.3、201.3、216.4亿元，归母净利润分别为6.6、18.1、18.6、11.1亿元，毛利率分别为12.4%、13.3%、16.8%、9.9%。

其中Q1收入及利润最低，主要受到疫情影响；Q2收入最高，主要受益于安卓玻璃陶瓷业务同比翻倍，以及口罩业务正面贡献；Q3毛利率最高，主要受益于口罩业务折旧已经基本完成，毛利率大幅提升，以及公司玻璃陶瓷业务、安卓手机组装业务毛利率环比提升；Q4毛利率下滑，主要由于来自A客户的组装业务占比提升，以及口罩业务贡献降低。

手机笔电：A客户、M客户订单持续推进，贡献主要增量。

2020年公司在手机及比电业务板块收入487.19亿元，同比+7.29%，其中结构件收入175.67亿元，同比-5.36%，组装收入311.52亿元，同比+16.03%。

1）结构件，安卓端，塑胶业务收入同比下滑（主要由于安卓手机塑胶机壳用量减少），金属业务收入略有下滑（主要由于手机出货量减少），玻璃陶瓷业务收入同比增速较高（主要受益于份额提升、导入前玻璃盖板）；A客户端，平板产品金属机壳已于2020年底量产，手表产品已进入陶瓷后盖供应链，2021年内有望继续拓展玻璃前盖供应链；2）组装，M客户出货量快速提升，组装毛利率提升至接近2%；A客户平板组装产线持续扩张，产能利用率及毛利率上行，并有望于2021年内进入新款平板产品组装。

其他智能硬件：新型智能产品快速铺开，汽车智能系统贡献长期增量。

1）新型智能产品，2020年公司在新型智能产品业务收入94.76亿元，同比+57.27%，扫地机器人、无人机、电子雾化、游戏硬件等出货量增长迅猛，我们预期2021年无人机、电子雾化业务有望快速增长。

2）汽车智能系统，2020年汽车智能系统收入18.17亿元，同比+13.98%，公司目前主要配套母公司车机，此外国内一头部主机厂已有车机产品进入量产，亦供应全球主要Tier1供应商，有望于未来数年陆续开始大批量量产。

口罩：全球疫情常态化，预计口罩收入贡献将显著降低。

2020年全年公司口罩业务收入约131亿元，我们测算Q1~Q4分别约6、80、40、5亿元。

由于公司口罩收入主要来自于北美出口客户，在新冠疫苗逐渐普及、全球疫情常态化的背景下，下游需求有所放缓、供给端竞争对手相对增多，我们预计2021年口罩收入及利润贡献将显著降低。

风险因素：疫情反复对市场需求、供应链影响风险；大客户销量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；关键项目研发进展不达预期的风险。

投资建议：公司在A客户、M客户业务拓展顺利，主业稳健成长，但由于口罩的收入、利润预计将贡献显著降低，我们下调21/22年净利润预测至45.5/60.2亿元（原预测为55.2/66.6亿元），对应调整EPS预测至2.02/2.67元（原预测为2.45/2.96元），并新引入23年净利润预测为72.5亿元，对应EPS预测为3.22元。

维持“买入”评级。