东吴证券-煌上煌-002695-2020年年报点评：千城万店有序推进，股权激励再启航-210331

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事件：公司发布2020年年度报告，全年营业收入24.36亿元（+15.09%）；归母净利润2.82亿元（+28.04%）。

Q4营收5.02亿元（同比+14.24%），归母净利489万元（同比+453.68%）。

投资要点高质拓店持续推进，全年营收稳健增长。

20Q4公司营收5.02亿元（同比+14.24%）；2020全年实现营业收入24.36亿元（+15.09%），其中鲜货产品营收18.36亿元（+13.6%），米制品业务收入4.34亿元（+29.6%）。

2020年公司新增1200家门店，省外门店拓展成效显著，鲁/贵/川/浙等省份门店增速超30%；截至年底共有4627家专卖店，直营/加盟分别为345/4282家。

除20Q4疫情冲击部分高势能门店表现外，全年同店增速稳健，新店存活率高，助力营收良性增长。

原材料成本下降，20Q4毛利率提升显著。

20Q4公司归母净利489万元（同比+453.68%），主要受益于原材料价格走低，毛利率同比提升6.97pct至44.8%，归母净利率同比提升7.73pct至9.74%，公司有效把握低价机遇，加大原材料储存，当前仓库原材料储备处于高位。

2020年公司实现归母净利2.82亿元（+28.04%），其中毛利率37.8%（+0.21pct），归母净利率11.58%（+1.17pct）。

加盟店实施省区/办事处/门店三档PK奖励扶持，叠加直营门店拓展，销售费用率稳中略升至15.5%（+0.72pct）；管理费用率效率提升，下降1.56pct至9.22%。

千城万店战略布局加快，股权激励方案即将启动。

产能扩张筑牢拓店基础，当前公司旗下拥有6个生产基地，重庆将于年内落地、嘉兴基地下半年有望启动。

未来五年将依托陕西/重庆/浙江/山东/京津冀五大生产基地，今年计划开店1400家（含50家直营店），3年实现千城万店计划，开店目标5年12000-15000，3年内10000家以上，按2020年底4627家店面，年均复合开店增速29%。

三年业绩翻番激励完成，预计今年将启动下一个四年股权激励方案，与上一个“三年业绩翻番激励”实现对接，充分协同员工积极性，推动公司业绩高增。

盈利预测与投资评级：公司将持续受益休闲卤制品行业红利，在营销组织变革和有效股权激励策略驱动下，加快门店全国布局，我们预计21-23年公司营收增速21.5/27.2/27.0%；归母净利增速20.9/26.2/31.3%，对应PE为30/24/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能投放不及预期，门店表现不及预期，食品安全问题，疫情控制不及预期。