国金证券-中旗股份-300575-生产经营逐步恢复，项目落地助力成长-210331

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事件3月31日，公司发布2020年度报告，报告期内，公司实现营业收入18.62亿元，较上年同期增加18.65%；实现归母净利润1.96亿元，较上年同期增加31%。

业绩符合我们预期。

经营分析生产经营恢复正常，产能仍有进一步提升空间。

随着公司南京基地在2020年三季度升级改造的完成，我们预计公司后期整体经营将恢复正常。

公司南京基地实施了一批技术改造项目，达到预期的提高产能、节能降耗、减少排放、改善现场的目的，总的来说，南京、淮安两大生产基地全部符合最新的安监、环保标准。

根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安现有车间产能利用率的仍有进一步提升的空间，若扩建项目顺利，新建车间落地，公司两个基地仍有进一步成长空间。

安徽基地已获得环评批复，有助于进一步打开成长。

中长期看，公司拟投资20亿元建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目。

我们认为，一方面公司的销售渠道多为跨国公司定制原药，产能投放带来业绩增长的确定性较高，另外原药产品的价格相对稳定。

根据年报披露，目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间。

盈利预测与投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.74亿元、3.67亿元和4.55亿元；EPS分别为1.98元、2.66元和3.3元，对应PE分别为18.1X/13.5X/10.9X，维持买入评级。

风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。