西南证券-奥佳华-002614-按摩主业景气提升，多元布局全面开花-210331

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业绩总结：公司]发布2020年年报，2020年公司实现营收70.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润4.5亿元，同比增长55.9%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长40.1%。

由于收到政府补助2497万元以及持有交易性金融资产等获得投资收益8294万元，2020年非经常性损益同比增加4573万元。

单季度来看，Q4公司实现营收23亿元，同比增长57%；归母净利润1.2亿元，同比增长48.9%。

公司计划向全体股东每10股派发现金股利3元，分红率为40.9%。

按摩主业快速发展。

报告期内，公司按摩业务实现营收43.6亿元，同比增长11.4%。

其中按摩椅同比增长13.2%，按摩小电同比增长9.4%。

我们认为公司按摩业务实现了双位数的快速增长，主要得益于公司全球化的品牌布局与本土化运营。

国内方面，公司通过“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”的双品牌布局，发力国内中高端和大众市场，形成高中低价位全面覆盖的完整产品矩阵。

自Q2起，2020年国内按摩椅业务增速均在30%以上，其中Q4单季度营收同比增长62.5%。

海外方面，公司利用“cozzia”、“fuji”以及“奥佳华”品牌分别布局北美、台湾以及新加坡等亚洲市场，通过本地化运营，公司持续开拓海外市场。

新风业务蓄势待发。

受益于全球新冠疫情爆发，公司依托于medisana品牌的销售渠道快速开拓海外家用医疗业务，报告期内公司家用医疗业务实现营收10.4亿元，同比增长314.5%。

新风业务方面，受益于国际市场的拓展以及疫情的催化，自Q2起连续三个季度实现超100%高速增长，全年营收同比增长93.8%。

2020年12月，公司公告拟将新风业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化新风业务战略地位。

此外，公司引入保碧基金作为战略投资人，快速推进国内业务的发展，进一步促进新风业务的快速发展。

盈利能力稳步提升。

2020年公司综合毛利率为36%，同比减少1.2pp。

其中按摩保健、健康环境与家用医疗业务毛利率同比变动-3.7pp/1.2pp/15.3pp。

费用率方面，公司销售费用率和管理费用率分别为15.8%和10.3%，同比减少4pp和1pp。

除了会计准则变动影响外，我们推测公司整体费用率下降得益于内部的降本控费运营提效，以及海外代工业务占比提升。

2020年公司odm业务营收占比为59%，同比提升了4pp。

由于汇兑影响，财务费用率为同比提升3.5pp。

综合来看，公司净利率为6.2%，同比提升0.7PP。

按摩市场潜力大，智能化制造精益生产。

相较于日韩（20%、12%）的家庭保有率，目前我国按摩椅的家庭保有率仅为1%。

随着老龄化、亚健康年轻化等因素推动下，我国按摩椅保有率有望快速提升。

经过多年的制造积累与沉淀，公司是目前全球最大的保健按摩器械专业生产基地，按摩椅年产能70万台，按摩小电器年产能合计超1700万台。

随着公司集美工业4.0按摩椅产业园项目落成，将逐步释放50万台按摩椅的年产能，公司产能储备充足。

在按摩椅行业快速扩张的过程中，公司有望凭借充足的产能储备，“奥佳华+ihoco”的双品牌运营快速增长。

2021年1-2月，国内按摩椅业务持续增长，分别实现了108.5%和283.7%的增长。