开源证券-海吉亚医疗-6078.HK-港股公司信息更新报告：医院业务快速增长，规模效应持续显现-210401

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疫情不减增长势头，收入利润现金流皆实现正向稳健增长3月29日，公司发布2020年报：营收14.02亿元人民币（+29.1%），归母净利润1.70亿元（+327.7%），经调整净利润3.16亿元（+84.3%），EPS0.38元/股（+0.24元/股）。

医院业务实现了高质量增长，维持2021-2022年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为3.86/5.04/6.58亿元，对应EPS分别为0.86、1.13、1.47元/股，当前股价对应P/E分别为76.3/58.5/44.8倍，维持“买入”评级。

医院业务增长快速，规模效应提升盈利能力，核心优势持续加强2020年医院业务收入12.43亿元（+31.6%），公司自有医院品牌影响力逐步增强，就诊人次不断增加，公司积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段，次均收入持续增长，由此，医院收入端呈现量价齐升的发展态势，且盈利能力也得到提升，医院业务毛利率增长5.1pct至30.4%，我们认为医院业务经营能力强的原因为：优质医生资源及高端放疗设备形成导流，建立较好口碑，提升患者数量，单床产出亦持续提升；集中及标准化的管理体系推动业务快速增长、规模效应提升盈利能力。

公司旗下医院通过升级现有医院服务能力、扩大医疗服务网络持续加强核心优势。

第三方放疗业务2021年迎来业务增长，托管业务毛利率维持高水平2020年第三方放疗业务收入1.51亿元（+11.8%），增长主要来自次均收费同比上升15.3%，公司2020年新开4家第三方合作放疗中心，另有2家进入装机调试阶段，预计2021Q2开业。

截至2020年底，公司新签26家第三方放疗中心，待新签放疗中心开业，公司放疗中心数量将增加至43家，预计快速扩大公司第三方放疗业务规模，且在规模效应下实现毛利率的稳步提升。

托管业务2020年收入770万元（+24.2%），业务毛利率持续上升，从2018年的67.8%上升5.5pct至2020年的73.3%，随着医院业务、第三方放疗业务持续增长以及公司垂直一体化放疗服务模式越趋完善，预计托管业务毛利率未来也能得到提升。

风险提示：医保控费趋严，医院自建进度不及预期。