华西证券-佳发教育-300559-2020年报点评：20年业绩平稳增长，期待21年加速回暖-210331

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事件概述：公司发布2020年报，2020年实现营收5.90亿元，同比增长1.26%，归母净利2.10亿元，同比增长2.59%，扣非后归母净利2.03亿元，同比减少0.11%。

2020年毛利率同比下降5.42pct至48.47%，销售/管理/研发/财务费用率同比下降1.00/0.97/-0.15/0.27pct至7.82%/6.14%/6.22%/-0.39%，归母净利率同比提升3.4pct至35.17%。

2020Q4实现营收1.69亿元、增长45.73%，归母净利3772万元、下降30.68%，扣非后归母净利3271万元、下降36.23%。

分析判断:成功交付国家教育考试综合管理平台，标考业务持续稳定增长。

2020年标准化考点设备业务收入3.80亿元，同比增长8.61%，占总收入比例升至64.42%，毛利率下降1.67pct至57.53%。

公司继续抓住第二轮标准化考点建设的核心“考试综合管理平台”，中标宁夏省、辽宁省省级考试综合管理平台。

同时，完成国家教育考试综合管理平台的交付使用，公司服务和承建能力再次得到认可，并为公司在继续建设地市级、区县级平台和学校的标准化考点取得入口优势，巩固公司在标准化考点建设行业的领先地位。

疫情后各项业务恢复正常，智慧教育业务量呈增长态势。

2020年公司智慧教育实现收入1.59亿元，同比减少11.31%，占总收入比例降至26.93%，毛利率下降16.16pct至36.84%。

在国内疫情防控形势相对稳定后，公司各项业务恢复正常开展，智慧教育业务量呈增长态势。

公司在向K12类学校拓展和销售教考统筹产品的同时，持续加大对高校的推广工作，中标了广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学、陕西师范大学、安庆师范大学、太原工业学院、河南濮阳职业技术学院等高校项目。

并且公司先后中标了凉山彝族自治州、贵安新区、新疆墨玉县、重庆市等区域智慧校园建设项目，入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目，并与宜宾市政府签署长期合作协议，共同打造宜宾区域教育云平台。

加强与渠道商的合作，扩大对外投资。

公司与腾讯签订战略合作协议，于2020年10月联合推出新一代英语听说智能考试系统；与中移（成都）签署战略合作，共同推动5G技术与教育行业的融合及拓展；与宁夏教育局、宜宾市政府等签署战略合作，就区域智慧教育及智慧招考业务达成合作。

此外，公司完成了对锐取信息（持股20%）、科信教育（持股42.3%）、创元邦达（持股22.41%）的投资，其中锐取信息是行业内场景录播开创者和无线便携引领者；科信教育为宜宾市智慧教育云平台承建单位；创元邦达是专业提供学生生涯规划服务的公司，其“学生发展指导中心规划方案”获得教育部学校规划建设发展中心唯一认证。

投资建议：考虑疫情恢复后有望加速回暖，预计公司21/22年EPS从0.75/0.93元调整至0.76/1.01元，新增23年EPS1.26元，维持“增持”评级。

风险提示部分省份新高考改革延期的风险；受政策周期影响的风险；行业依赖度较高的风险；毛利率波动风险；管理风险；系统性风险。