东吴证券-中金公司-3908.HK-2020年年报点评：投资收益驱动业绩增长，财富管理成效显著-210331

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事件：公司发布2020年年报，实现收入324亿元，同比增长42.2%；归母净利润72.08亿元，同比增长70%。

对应EPS为1.49元/股；归母净资产716.3亿元，对应BVPS为14.84元/股。

投资要点2020年归母净利润同比大幅增长，投资收益+经纪驱动收入增长。

1）2020年公司收入同比+42%至324亿元，高于国内券商行业增速（24%），主要系经纪业务（61.1亿元，同比+58%）与投资收益（131.59亿元，同比+89%）带动提升。

归母净利润同比+70%至72.1亿元，ROE上升至12.02%，高于行业水平（7.28%）。

2）公司固收业务布局进一步完善，综合服务能力持续提升，大力推进全条线数字化转型，凭借良好的交易和风控能力，2020年公司实现投资收益131.6亿元，同比+89%，是公司最主要的收入来源。

其中，权益投资收益净额为53.7亿元，同比+95%；基金及其他投资收益净额由11.1亿元大幅提升至37.1亿元（同比+233%），主要系2020年权益市场行情向好，科创板跟投而持有的证券产生的收益增加以及场外衍生品业务规模随客户交易需求上升而增加。

3）公司2020年计提信用减值损失同比+510%至9.7亿元。

公司基于客户信用状况和担保情况，采取审慎原则分别计提应收账款及其他资产和买入返售金融资产减值准备5.7亿元、2.9亿元。

“双基六柱”与科技赋能双轮驱动，财富管理转型显著，投行业绩持续提升。

1）创新布局金融科技，推进财富管理，释放协同效应。

2020年，公司实现经纪业务净收入同比+58%至61.1亿元，高于行业增速（47%）。

公司秉承“中金一家”和“双基六柱”的发展战略，积极发挥部门内外的业务协同性，提升客户综合服务能力。

子公司金腾科技与中金财富通过数据化运营手段，面向富裕客户定向营销，并探索线上线下相结合运营模式。

2020年公司财富管理客户账户资产总值达到2.6万亿人民币，同比+40%。

其中高净值个人客户资产账户达6725.2亿人民币，同比+46%。

2）衍生业务优先布局，保持行业领先。

公司衍生品业务坚持定制化和标准化业务并举，不断创新产品结构，落地多项企业衍生品业务，保持在场外期权做市商中的领先地位。

公司全年衍生金融资产名义本金达8943亿元，同比+222%，其中权益合约名义本金同比大幅提升150%至3012亿元。

3）投行业务巩固标杆项目优势，探索创新融资工具，稳固新经济融资服务先发优势。

2020年投行业务净收入达53.4亿元，同比+44%，保持中资企业全球IPO承销规模排名第一的领先地位。

据Wind统计，境内IPO业务承销金额达489亿元同比-19%，市占率达10.4%，位于行业第三；再融资下滑10%至818亿元，仍保持行业领先（市占率9.2%）。

我们预计受注册制推动，公司境内承销规模将迎来反弹。

并购业务持续发展并保持市场领先地位，并购规模达1.3万亿（同比+82%），境内市场市占率达30.8%，稳居行业第一。

A股IPO增强资本实力，海外业务领跑同业。

1）2020年11月2日，中金公司在上交所上市，公开发行4.59亿股（发行后A+H共48.3亿股），募资总额达131.98亿元，成为第14家“A+H”上市券商。

此次A股IPO增厚公司资本，增强资产负债表，并扩大公司融资渠道，有利于公司的业务发展并增强其竞争优势。

2）2020年公司实现海外收入64.5亿元（同比+23%），占总营业收入的20%；海外资产达1589.4亿元，占总资产30%。

中金公司作为唯一一家中资投行连续4年作为主承销商及簿记管理人参与财政部外币主权债券发行，2020年协助倍耐力发行5亿欧元境外可转债，同时参与发行亚太首单蓝色债券，在国际市场初步树立了中资机构的影响力。

此外，公司通过收购美国金瑞基金等举措，延展跨境业务能力，提升国际化水平。

盈利预测与投资评级：我们预计随着资本市场改革与注册制全面推行，公司股票业务和财富管理的良好发展趋势，我们上调2021-2022年归母净利润预测61.1/77.9亿元至83.6/99.0亿元，对应2021-2022年EPS从1.40/1.78元调至1.73/2.05元。

中金公司扎根中国，立足国际，将深度受益于资本市场优化改革；A股上市增厚资本，支撑各项业务稳步发展，提升行业竞争力，我们预计2023年归母净利润117.9亿元，对应2023年EPS2.44元，当前市值对应2021-2023年PB0.98/0.90/0.81倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）疫情控制不及预期。