国信证券-卓越新能-688196-2020年年报点评：业绩符合预期，生物柴油龙头打造生物质产业链布局-210331

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营收利润稳步增长，业绩符合预期2020全年营收15.98亿元（YoY+23.47%），归母净利润2.42亿元（YoY+12.37%），业绩符合预期。

分季度来看，Q1-Q4营收分别为3.04/5.39/3.59/3.95亿元，归母净利润分别为0.35/1.11/0.47/0.49亿元。

公司全年毛利率15.38%，（-4.62pp），四项费用率合计7.64%（-1.43pp），销售净利率为15.15%（-1.50pp）。

生物柴油、生物基材料稳步放量，毛利率略有收窄生物柴油板块营收13.54亿元（+27.76%），毛利率15.22%（-3.15pp），由于人民币升值以及运输费用调入成本所致，生物柴油全年外销销量22.81万吨（+13.01%），在东宝厂区产能受限背景下销量逆势增长，均价5934元/吨（+13.06%）。

生物基材料板块包括4万吨/年增塑剂、2万吨/年工业甘油、3万吨/年醇酸树脂产能，全年实现营收2.37亿元（+2.92%），毛利率13.78%（-12.05pp），产量5.44万吨（+2.64%）。

收入增长主要由于环保型醇酸树脂生产线年内建成并投入生产，以及工业甘油产能释放所致。

我们认为随着环保限严、下游需求提升，公司的环保生物基材料有望持续放量，带来业绩贡献。

生物柴油需求向好，公司产品有望快速放量受益于欧洲生柴强制掺混政策持续推动，我国生物柴油出口量快速增长，2020年出口91.1万吨，同比增长37.6%，2021年1-2月累计出口20.2万吨，同比增长56.9%。

公司现有生物柴油产能30万吨，IPO募投10万吨生物柴油产能正在试运行。

公司规划用3至5年时间完成生物柴油年产能60万吨、生物基材料产品年产能20万吨的产业布局。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；产品需求不及预期的风险。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.83/4.82/5.55亿元，同比增速51.3%/26.3%/20.0%；摊薄EPS=3.05/3.86/4.63元，当前股价对应PE=18.7/14.8/12.3x，维持“买入”评级。